国常会再提跨周期调节“点题”专项债 专家预计后期发行使用将呈两大特点

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继8月16日召开的国务院常务会议（下称“国常会”）提出“针对经济运行新情况加强跨周期调节”后，9月1日召开的国常会部署“加大对市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，加强政策储备，做好跨周期调节”。

对于9月1日召开的国常会再提“跨周期调节”，粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师罗志恒在接受《证券日报》记者采访时认为，这主要是基于当前的国际国内经济形势，即宏观上经济恢复的基础不牢、恢复不均衡，微观上部分服务业如餐饮和中小企业经营风险上升，四季度可能面临房地产投资和出口下行的共振，必须未雨绸缪，处理好稳增长、调结构和防风险的关系。

支持小微企业要着眼长远

9月1日召开的国常会指出，“稳增长、保就业，重在保市场主体特别是量大面广的中小微企业”。对此，中国银行研究院研究员范若滢对《证券日报》记者分析，一方面，大宗商品价格大幅上涨带来原材料价格上升，推升中、下游行业成本压力；另一方面，由于当前内需恢复较慢，疫情局部反复和居民风险偏好转变影响了消费潜力释放，影响下游相关行业经营生产的恢复。考虑到中、下游行业集中了大量中小微企业，这部分企业面临终端需求疲弱与成本上升两重压力，经营较为困难，需要给予高度关注。

中小微企业正面临着较大的经营压力，从数据上亦有直观体现。国家统计局8月31日公布的2021年8月中国采购经理指数（PMI）显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，继续位于临界点以上，低于上月0.3个百分点，制造业扩张力度有所减弱。从企业规模看，小型企业PMI为48.2%，连续4个月低于临界点，表明小型企业景气水平持续偏低，生产经营压力较大。

在非制造业PMI方面，服务业商务活动指数为45.2%，低于上月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河在解读此项数据时表示，从行业情况看，疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下，业务总量明显减少。

着眼后期，中国经济复苏仍面临诸多挑战。范若滢认为，一是外部环境不确定性。二是外需边际走弱。考虑到下半年低基数向高基数转变、全球经济筑顶需求增速放缓、发达国家产能逐步恢复等因素影响，出口增速或将有所回落。三是内需恢复进程迟缓。疫情局部反复对国内出行、住宿以及服务类线下消费产生不利影响，房地产政策趋紧背景下房地产投资或高位收敛，大宗商品价格上涨压制下游企业投资意愿。

在罗志恒看来，对中小微企业的支持不仅考虑当前，更要着眼长远。这也正是跨周期调节的关键所在。除了短期稳定经济外，还应重视政策的连续性、稳定性、可持续性，避免政策用力过猛，导致经济大起大落。积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线；稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

专项债发行进度加快

9月1日的国常会明确提出，“统筹做好跨周期调节。发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资”。而8月16日的国常会也明确提出，“用好地方政府专项债带动扩大有效投资”。

从地方政府专项债发行情况来看，今年发行进度相对缓慢。今年经全国人大批准的预算安排，新增地方政府债务限额为44700亿元，其中专项债务限额36500亿元。财政部近期公布的数据显示，截至2021年7月末，全国地方已发行新增地方政府债券18833亿元，其中专项债券13546亿元。也就是说，截至7月末，新增地方政府专项债券发行完成全年额度的37.1%。

“在地方债发行减速、地方政府债务压力较大、优质项目储备不足等因素影响下，今年基建投资表现较为低迷。”范若滢建议，未来应加快地方政府专项债发行节奏，加大对基建项目的资金保障力度，促进基建投资低位回升。

8月份以来，地方政府专项债发行进度开始有所加快。据东方财富Choice数据统计，8月份新增地方政府专项债发行规模约为4884亿元，创年内单月新高。以此计算，截至8月末，新增地方政府专项债券发行完成全年额度的50%。

罗志恒认为，本轮跨周期调节更注重财政政策的结构性作用。接下来地方政府专项债的发行使用呈现出两个特点：一是在加速发行的同时，适度均衡发债节奏。财政部此前要求“适度均衡发债节奏，避免债券发行过于集中、债券资金长期滞留国库”，同时地方将预留部分专项债额度在今年12月份发行，因此未来专项债会加速发行，但不会集中于个别月份，整体发债节奏较为均衡。二是更加注重提高债券资金的使用效益，对经济形成有效拉动。针对以往专项债发行使用过程中出现投向领域模糊、资金沉淀、转用经常性支出等问题，后续财政部或将加强对专项债项目的穿透式监管，提高专项债券资金使用效益。