高盛：中国政府负债占GDP近一半 地方偿债风险加大

网事随缘

在欧洲债务危机有可能拖累全球经济复苏的同时，中国房地产调控政策可能给政府收入带来怎样的影响？现在，市场对中国政府的负债率和偿债能力非常关注。高盛最新的研究数据表明，2009年中国政府的负债总量占gdp的48%。

高盛经济学家宋宇和乔虹表示，虽然政府债务违约的总体风险仍然有限，但近期地方政府资产负债规模的扩张不对称地加大了地方政府的债务偿还风险，而地方政府借款的快速增长已经凸显出地方政府进行财政改革的紧迫性。

负债组成

高盛估算，截至2009年年底时，地方和中央政府总负债为人民币15.7万亿元，约占gdp的48%。负债分为三部分，首先是中央政府发行的国债余额。官方数据显示，2009年中央政府的负债/gdp比率仍约为20%。

第二部分也是最大的一部分来自于地方政府。由于地方政府不得发行债券或直接从银行借款，第二部分债务为地方政府在进行基础设施建设和其他项目投资时所承担的债务。这些项目的资金来源于政府投资工具（如城投企业）所借的贷款和发行的债券。

由于没有官方数据，观察人士和分析师对于地方政府负债规模的看法大相径庭。“根据媒体对中国银监会和央行银行所做的贷款调查的报道，我们认为政府提供隐性担保或以公共土地作抵押向银行申请贷款的规模总计为人民币6╟7万亿元。”宋宇和乔虹表示。如果用估测区间的高端（即人民币7万亿元）计算，则地方政府的总负债应该大致为人民币7.8万亿元，约占gdp的23%。

高盛统计的最后一部分负债是在2000╟2001年期间商业银行剥离但仍体现在资产管理公司账面上的那些不良贷款。目前为止，资产管理公司通过发行债券为这些不良贷款融资，而这些债券大部分为商业银行所持有。“即使不考虑今后进一步剥离的不良贷款，政府可能仍需要解决这部分负债，因为其总额已经达到人民币1.6万亿元，接近2009年gdp的5%。”宋宇和乔虹指出。

根据经济合作与发展组织（oecd）目前评估，发达经济体的公债gdp占比将普遍升高，平均达到100%左右。国际货币基金组织（imf）最近的评估也得出了相似的结论。

作为参照，目前希腊的负债为gdp的125%，意大利负债正接近gdp的118%，欧元区负债则为其gdp的84%。

地方政府需要财政改革

宋宇和乔虹指出，目前中国政府债务违约的总体风险仍然有限，市场对政府过度借贷的风险担忧存在偏差。

“中国政府仍拥有庞大的重要资产储备，包括上市公司国有股（国内和海外）、非上市国有企业以及土地和房地产等；而政府的财政收入和储蓄快速增长。”宋宇和乔虹认为，即使是在资产市场下跌，政府土地和股票的价值大幅缩水的特殊情况下，中国政府仍能够依赖于目前的财政收入偿还债务。

此外，中国政府在发行外汇和人民币债券方面都有较大空间。而资本账户仍受到控制的情况下，较高的居民和企业储蓄也确保了中国政府债券的需求旺盛。这都保证了中国政府对债务的偿还能力。

但是，高盛认为在地方政府当前财政收入薄弱并过度依赖于土地出让金的情况下，近期地方政府资产负债规模的扩张不对称地加大了地方政府的债务偿还风险。“如果地方政府无法偿债，中央政府将不得不增加财政转移支付并进行问题债务重组。为了防止这种情况发生并抑制总体财政可持续性面临的风险，中央政府需要避免经济增长硬着陆和通胀失控。”宋宇和乔虹指出。

高盛认为，近期地方政府借款的快速增长已经凸显出地方政府在下列几方面进行财政改革的紧迫性：首先，地方政府融资渠道需要增加，以适应不同的投资需求；其次，为确保负责、有效的贷款，中央政府应加大对所有形式政府借款的风险控制，例如通过限制借款总额在地方政府经常性财政收入中的占比以及禁止直接从地方国有企业借款等。

“广义上来讲，中央政府和地方政府之间的政府收入分配模式仍存在调整和改善的空间。如何重新定义地方政府的公共服务角色并发展跨省财政转移支付体制的问题需要在下一轮财政改革中得到解决，我们希望这一天的到来并不会太遥远。”宋宇和乔虹表示。