虚张声势的强美元政策

luwei

基本面因素无法支持强美元政策，短期因素则可能使其汇率稳定甚至反弹

美国显然已经放弃了强美元政策。过去12个月，美元的有效汇率下降了近8%，导致流动性不断外流，既直接推动黄金和石油等大宗商品价格飞涨，又造成了许多新兴市场经济通货膨胀和货币升值的压力。美国的新政策受到了包括欧洲和中国等主要国际经济力量的批评。作为回应，美联储主席和财政部长最近两个月内多次重申，美国将继续执行强美元政策。
　　
但是，美国经济的基本面因素决定了所谓的强美元政策只能是空中楼阁。美国经常账户逆差高达gdp的6%，已经难以为继。而美元贬值和增加储蓄则是解决经济不平衡问题，从而实现可持续增长的必要步骤。假设美元进一步升值，那么外部账户不平衡的问题就会更加恶化。
　　
更重要的问题是，美国政府和央行又能采取什么样的手段来支持所谓的强美元政策呢？
　　
支持强美元最好的途径，当然是高速经济增长和资产市场繁荣；但现在看来，这两条对美国而言，只能是可望而不可及。美国是这一轮全球金融危机的发源地，gdp 增长速度由2007年一季度的近6%下跌到最近的1%以下，今后几个季度的gdp增长速度也可能只是在0.5%左右徘徊。
　　
如果美联储强势持续加息，也可能对美元汇率提供一定的支持。但如果美国经济增长步伐远低于趋势水平，连续加息便无从谈起。况且美国作为这一次金融危机的中心，即使大幅度加息也不一定能完全弥补投资者已经丧失的信心。
　　
在亚洲，许多中央银行或财政部通过对外汇市场的直接干预，来影响汇率水平。因为大多数亚洲国家奉行的是有管制的浮动汇率体系，而且这些外汇市场的规模相对较小。
　　
而美国的情形就不太一样了。美元是世界货币，其汇率水平是由市场供求关系决定的。更重要的是，起码有一半以上的美元实际上是在美国以外流通的。因此，要干预美元汇率水平，美国决策当局既缺乏有效的政策工具，可操作性也不高。
　　
这样看来，所谓的强美元政策至多只能算作是一种政策性宣言，或者是一种愿望。归根到底，美元的汇率水平只能取决于供求关系。换句话说，经济的基本面因素决定了在今后相当长的时期内，美元都将无法摆脱继续贬值的宿命。
　　
但在短期内，周期性的因素则可能对汇率走势造成影响。重要的周期性因素包括三个方面：一是经济增长的相对变化，二是利率水平的相对变化，三是金融风险的相对变化。过去一年来，这些周期性因素都对美元不利，使得美元大幅度贬值。但在今后几个季度，这些周期性因素的相对变化可能出现暂时性的逆转，也就意味着美元汇率可能会出现临时性的稳定甚至反弹。
　　
首先，过去一年多来，美国经济迅速冷却，但欧元区和日本经济则相对稳定。然而在未来半年，尽管美国经济增长很可能保持远低于1%的水平，但继续减速的可能性不大；而欧元区和日本经济的增长步伐却可能继续放慢。这样的经济增长速度相对逆转，有可能对美元提供一定的支持。
　　
其次，过去一年多来，美联储隔夜利率从5.25%下降到2%，而欧元区和日本的利率则保持相对稳定。但今后一段时期，美国的利率可能开始上调。2009年年底，美联储隔夜利率有可能回升到2.75%。欧洲中央银行也可能在今年7月加息0.25个百分点，但由于经济日益疲软，到2009年可能又不得不减息 0.5个百分点；日本银行的利率则可能在2009年年底前保持稳定。因此，利率的相对变化也应该会对美元汇率提供相应的支持。
　　
最后，过去一年多来，美国次贷危机爆发，是金融危机的中心。但现在越来越多的市场人士认为，次贷危机最糟糕的时期已经或即将过去。也就是说，过去对美元信心造成重大打击的因素可能在今后一段时期逐渐消失，这也许也会对美元汇率产生一些正面的影响。
　　
因此在近期内，美元汇率很可能出现相对稳定甚至适度反弹。但这不会改变长期来看美元还将继续贬值的趋势。
　　
如果市场普遍认同美元长期贬值的方向，意味着美元作为世界货币的地位将不断下降。但目前国际市场上还没有出现其他可以替代美元的货币，因此美元在相当长时期内还将继续发挥其世界货币的功能，但欧元的作用将相对增强。一旦人民币实现自由兑换，在国际市场上也将发挥更加重要的作用。
　　
但随着美元汇率在今后几个季度出现相对稳定或者适度反弹，其他货币的汇率也必将受到影响。这也是为什么人民币可能保持缓慢升值步伐的主要原因。另外值得关注的是，美元止跌会否引发大宗商品价格的回落。但是美元汇率稳定可能只是一个暂时性的现象，只要美元贬值的长期趋势不改变，中国作为全球投资安全港的地位就不会发生根本性变化，大量资本流入和货币升值压力就可能会持续下去。