|
公司分析的第一件事 1/6、公司分析的第一件事 分析一家新公司，第一件事是看什么呢？ 别看财报数据，包括ROE、现金流、营收利润增长数据，这些的确很重要，但不是现在看的；别看分析师的盈利预测，别看PE、PB等任何估值数据，这些只会影响你的判断；更别看急着看K线图、股东结构、龙虎榜什么的。 研究一家公司的前提是，这家公司值得你花时间研究。毕竟人的时间有限，可研究的公司数量也有限，千万别研究了半天，结果是这家公司不值得研究。 那么到底研究什么，才能立刻知道这家公司值不值得研究呢？ 答案是商业模式。 读者经常会向我咨询一些典型的强周期股，诸如有色、钢铁、航运等，我都会提醒他们，这个行业不值得个人投资者研究。 为什么呢？ 假如你是一家有色金属加工企业的老板，管理水平很高，产品质量很高，但最近因为经济不好，下游的厂家生产的东西卖不出去，提出原材料（也就是你的产品）要降价，你怎么办？ 首先，你的同行一定会降价，这个行业生产设备不能停，你本想抗拒一下，因为你的质量确实比别人好，但你很快就从了，因为这个行业的产品质量都没有好到非你不可的地步。 这种现象在研究中被称为“没有定价权”。 有没有定价权，取决于很多因素，首先是你的产品的标准化程度，周期性行业都是标品，成本和售价完全取决于市场的供求关系，业绩也基本“靠天吃饭”。涨价要等到产品价格低迷到大部分竞争对手都死光，叫“行业出清”，所以才成为周期性行业。 可想而知，这些行业不是不能投资，而是要密切关注价格的边际变化。投资煤炭的，要派人到港口、坑口天天看价格波动，投资风电的要雇无人机，看装机运行情况…… 有人只凭一句“周期股在行业最低迷的时候买，在行业最火热的时候卖”，就觉得自己也能做，但你根本不可能知道，怎样才算“最低迷的时候”，特别是现在行业集中度越来越高，剩下的企业“抵抗力”都很强，这个“最低迷”如果持续个十年呢？ 机构需要分散仓位，有时候不得不研究这些行业，但作为个人投资者，接触一个股票，先看商业模式，如果研究价值不大，或者很难研究，就应该果断放弃。 生命有限，精力有限，最好能长期研究跟踪十几只股票，就是能长期成长的公司，而长期成长的前提是利润稳定，所以——
第一种不适合个人投资者的商业模式，就是利润不稳定的生意。 除此之外，本文还要再列举三种不太好的商业模式，它们都有一些共性的特征。 2/6、现金流不好的生意 第二类不适合个人投资的商业模式，是利润看似不错，但现金流有问题的生意。 理解商业模式，先要把自己从投资者的角度放到产业链的角色中考虑。以前几年很火的PPP的概念为例，PPP是指民营资本提供公共基础建设，未来通过使用者或政府税收的支付来获得回报。 从资本的角度，PPP模式听上去很美，属于“企业、政府、市民”三方得利。但实际上，从经营者的角度，这种模式的风险与收益完全不对称。 打个比方：假如你是做装修生意的，你的邻居老王一天早上跟你打招呼，想请你帮他装修，但他们现在没钱付工钱，不但给不了工钱，他们连装修材料也没钱，还要你代垫。你想几个月没生意了，代垫就代垫吧，可问题是凭他的工资收入根本没这个支付能力。当然，老王也不是坑你，他家在河南有一块地，地里长铁棍山药，你可以帮他种地，铁棍山药每三年长一茬，你帮他卖了，钱归你，三十年后，他欠你的钱就还清了。 这就是PPP，这种生意，你干吗？ 这一类商业模式差就差在投下去的是真金白银，出来的都是应收款、在建工程、固定资产。现金流越转越少，哪怕净利润再高也维持不了多久。 当然，PPP也有好生意，还是要看具体生意的现金流，这个最后再说。
3/6、需要不停投资的生意 第二类不适合个人投资者的商业模式，是需要不停的固定资产投资，但下游需求又不停在变的生意， 典型的例子是京东方。有个数据，这是A股上市公司中股东人数最多的公司，换句话说就是“散户最爱”。为什么散户这么喜欢京东方呢？除了历史股性比较活，容易吸引趋势投资者外，另一个原因是太有名了，很多人都觉得是国家重点项目，一定有前途。 可问题在于，大部分“国脉所系”的重大工程，都需要大量投资，这些投资会转化为固定资产，利润再高也会被巨额折旧给吞噬。 更要命的是，以前“国脉所系”的工程都是现金流稳定的基建项目，可现在大多属于高科技项目，受摩尔定律的约束，一期工程刚刚实现利润就过时了，又要重新投资，永远不会有安安稳稳赚钱的时候。 另一个例子是“苹果产业链”上的公司，一般而言，进入“苹果产业链”意味着利润丰厚的订单和不断翻番的业绩，但这同时也是一个陷阱。 手机每年都会有一些新技术，可能方向有很多，“苹果产业链”上的公司要在其中的一个方向上下赌注，花巨资建生产线。但苹果常常因为某些原因，放弃一些技术，或者销量不足，供应商就欲哭无泪了，狂赌蓝宝石玻璃失败的蓝思科技，摄像头模组生产线过度投资而产能浪费的欧菲科技，就是前车之鉴。 从来只有新人笑，有谁见到旧人哭，“供应商”三个字，好辛苦。苹果产业链和华为产业链，并非个个都能赚钱，也并非一直都能赚钱， | 
张康大长弓 
发表于 2019-12-2 18:21:25
分享
收藏
