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上半年，股指动荡攀高；房地产经过几轮调控依然保持价格高涨趋势；而去年年末以来由粮价、肉禽涨价引发了物价上涨。价格在上扬，市场上也出现了各种泡沫论。股市如何不变疯牛？房地产能否继续调控？物价走势是否存在通胀担忧？在股价、房价和物价之间，调控如何平衡取舍？就这些问题，《第一财经日报》专访了对流动性过剩有独到观点的北京科技大学经济管理学院教授赵晓。
流动性压力主要来自上游
《第一财经日报》：目前经济学界都在讨论流动性过剩，到底评判过剩的依据是什么？原因是什么？
赵晓：虽然现在对宏观经济有各种判断和声音，但是流动性过剩我认为已是基本事实。
我现在思考流动性问题要分上游、中游和下游三块来看。上游就像洪峰来临，是中央银行所面对的由于贸易顺差导致外汇储备不断增加，基础货币大量地释放；中游主要看m1与m2的关系、m2与gdp的关系；下游看的是信贷、投资、存款准备金。这样看会清楚地看到本质，目前是上游压力太大，有学者也认为央行的继续对冲已难以为继。这是真正问题所在。
但我认为，单看m2这个中游指标，还有下游的银行超额存款准备金等指标，都不足以说明货币流动性过剩的本质。现在看到的m2是中央银行调整之后的，存款准备金也在合理范围之内，但央行实际上已经承受了上游太多的压力，过剩已是不争的事实。
其次，流动性过剩带有国际性，现在全世界钱太多。世界金融体系以美元为本位，美国发行大量美元，以前这些钱会被美国经济自身吸收掉，像纳斯达克互联网泡沫此前一轮的吸收，但现在不同，目前美国m2增长达7％，而经济增长只有3％，它本身吸收不了这么多钱。目前，全世界有流动性的金融资产都在寻找价值高地，中国由此成为了资金最大的避风港和吸纳者，当然还包括其他国家，比如印度。
流动性加剧资产价格上升
《第一财经日报》：这些世界资本在中国如何加剧了流动性？
赵晓：相当一部分资金到中国，是跟两个因素结合在一起的。一是与中国经济实质相符，中国经济增长速度全球之最，吸引着各类外商直接投资，因为确实有实质的利好，中国投资回报率在40％左右。另一个因素，中国吸引的不仅是直接投资，还有资本投资，这些投资不仅看好中国的实体经济，他们看重的是更高一块的资本、资产。
从长远看，中国经济增长还有极大空间。中国目前人均gdp只是2000美元，城镇化只发展了三分之一，这就说明我们发展还远没有结束。
这样也导致了外国资本流入中国的流动性具有趋势性，还将不断进入。
更重要的问题是，其实国内资产价格上升那么快，不仅是外资问题，外资只是点了一把火，实际是引发了国内储蓄存款搬家。现在存款已经是几十万亿元，只要其中10％跑出来，就是几万亿元，对经济的冲击不可小觑。
目前，在外资投资的引发下，老百姓为了保护自己的财产不缩水，也都取出储蓄去买股票、买房产，这就是流动性过剩的传导机理。
此外，我们看流动性，不仅看基础货币发放，还要看货币创造能力，这是更关键的。一方面外汇不断流入，发行大量基础货币，另一方面货币流通速度加快，国际因素引发，导致国内开始蜂拥追逐资产价格。
将泡沫引向结构调整
《第一财经日报》：面对如此多的钱聚集的高价，我们应该如何面对？
赵晓：目前主流的观点就是流动性过剩不好，是风险，可能导致泡沫经济。
主流的政策也是以对付流动性为主，让央行对冲，还有就是根本不要这么多钱进来，外商优惠政策逐步取消、成立外汇管理公司，股市高了就打压、房市热了就灭火。
其实这里面很多问题都不是那么简单，需要系统思考。对于现在研究国内经济的人，也是很大的挑战。
当前我们都喜欢拿中国和日本作比较。日本由于日元被迫升值，也导致大量外汇流入，流动性过剩。但我们中国的情况和日本不同，它是在经济已经完成现代化之后，那么多钱才进来，而我们现代化根本没有完成，我们还有太多的事情要做，换句话说，是投资仍然不够，仍然是需要建设的国家。我们是风险下有机遇的。
我们对泡沫的研究非常粗糙。大家都拿日本说事，但是泡沫要比较、要细分。比如美国最近一轮的互联网泡沫，这个泡沫破灭之后，美国经济没有太受影响，恰恰相反，美国的经济在全球的实力进一步上升，完成了结构调整，互联网新产业出来了，包括微软、英特尔等世界新500强企业诞生，它的经济结构更加先进。
当时是全世界拿钱帮了美国进行结构调整。而日本的情况比较糟，日本是银行体系崩溃，整个经济的血液断了。美国没有牵扯到银行也没有房地产泡沫，美国网络泡沫之后银行的不良资产连2％都不到。
所以，首先中国是有事做的，除了房地产，我们跟日本当时比有太多的基础建设、发展建设空间，日本当时实在没有事情干，只能去做房地产，但是中国可以引到实体经济方面。第二，中国有将泡沫引向推动结构调整方面的机遇。
2006年以来，资本逐渐从房市进入股市。此前，追求资产升值的都只能去投资房地产，这个趋势我认为应该坚持。
房市泡沫更具掠夺性
《第一财经日报》：那么你是否认为过剩的资金应更多地引向股市，同时发展资本市场配置作用，引发经济结构升级？
赵晓：是的。股价上涨能让更多企业上市、让区域经济得到发展，这么多钱流入中国实际上还是看好中国经济。
股市的泡沫还有一个好处，财富可以共享，而房市的收益极不平衡，甚至是掠夺性的。另外，中国还没有完成工业化，房地产的泡沫会提高地价，会阻碍工业用地。
从泡沫破灭的角度看，现在银行和房地产关系太深，目前都是按揭买房，银行拥有太多房地产贷款，中国50%左右的抵押都是房地产。而股市方面，目前严禁银行资金入市，股票的风险也就是投资者的风险，如果股市泡沫出现问题，银行依然能够幸免，整个经济的血液不会中断。
引导房市投资资金进入股市，可能整体泡沫风险会下降，还增加了资源配置的效率。如果股市没有繁荣起来，房地产资金链又出现问题，地产泡沫破灭，那就是最差的可能性--信心的崩溃，那将引发真正的通货膨胀。
所以相比之下，同样是钱多，中国的情况与日本是不相似的，现在宏观调控的方式不是哪里有火就灭，也不是把钱推出去，拒绝国际投资资本，惧怕流动性。
中国的gdp相当于美国的三分之一，而金融资产只是美国的十五分之一。所以中国要做的当然是发展金融市场。 |
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浮绿水 
发表于 2007-7-16 10:32:25
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