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1、“四率”齐升对产业的影响
出口退税率调整
从6月19日管理层对出口退税的大规模调整来看，政府调整出口退税的方向非常明确，即重点控制资源性、高耗能、高污染行业的出口，对附加值低的行业出口也进行了限制，即使是机电行业也不例外。轮胎、橡胶纸制品、化工、家具等行业都受到出口退税政策明显的负面影响。政策亦体现出政府希望渐进式引导出口导向型增长方式向内需型增长转型。另外，我们预计，随后会有进一步的政策出台，其方向仍然是逐渐降低或者取消甚至加征出口关税，来抑制国内资源性、高耗能、高污染行业的出口，轮胎、橡胶纸制品、化工、家具等行业未来可能还将承受新的调整压力。
名义汇率升值
从人民币升值两年后的实际影响来看，我们认为汇率调整对进出口产品的实际影响存在一定不确定性，而且汇率变化对行业的内部结构影响也不尽相同。一般而言，对于低端产品的影响要大于中高端产品，纺织服装行业是明显例证。在部分低端厂商开始将生产基地转移到东南亚市场的同时，我们也看到一些生产中高端产品和品牌厂商的长足发展。
存在比较确切影响的是高外币负债的企业，国家支持的大型国有企业如航空业和“三资企业”是外债的主要借入者。同时，国内金融资产价格无疑将受到非常正面的影响，国内股市和房地产市场近期的加速上升已经证明这一点。
通货膨胀
按照驱动因素的重要性划分，通货膨胀一般可以分为成本推动型和需求拉动型。对于成本推动型通胀，一般而言，上游资源性业务和生产要素受益最为明显；对于需求拉动型通胀，则中下游的消费服务行业受益最为明显。
我们认为，在主要受到需求拉动的通胀周期中，终端消费服务行业的表现会越来越好。而在经济持续强劲增长的情况下，资源性行业的供求形势仍然不会根本性缓解，再加之资源性行业的资产特质，因此，我们总体上仍然看好资源性行业在本轮通胀中的表现。
利率提升
对于基于温和通胀而催生的利率上涨，其对行业的实际影响是有限的。但是，如果管理层持续提高利率并导致实际贷款利率上升，则会对行业盈利产生实际影响。
从产业上看，我们发现投资品盈利情况受到利率上升不利影响相对而言更大。如果利率持续上调，其息税后利润率将有更为明显的下降；而消费服务行业受影响不大；原材料行业虽然从目前情况来看，息税前利润率还较高，但是随着国家对资源型、高耗能、高污染行业出口退税的全面调整，其利润率将会受到一定程度的负面影响。从各个行业的具体情况来看，我们发现建筑业、批发零售行业、机械设备行业和信息技术行业对利率上升较为敏感。
2、行业配置建议：更真实、更稳健、更持续
总体上，我们对下半年的市场行情仍然保持谨慎乐观态度。宏观经济的快速稳健增长、上市公司业绩的超预期释放、人民币升值进程的加快等因素，都将继续夯实市场的牛市基础；股指期货的可能推出，则会为篮筹股价值的提升提供额外刺激。但是，来自政策面的紧缩信号，如取消利息税、加息、上调存款准备金率、为外汇投资公司发行特别国债等，可能继续会对市场发展形成影响，市场仍将在震荡中保持向上态势。
我们预计，上证综指的核心波动区间可能在3500－4800点内。考虑到牛市环境下市场情绪的波动，其波动的下限区间在3300－3500点，上限在4800－5200点。
在目前的宏观经济和政策环境下，我们认为上市公司的利润增长存在三种途径，由此我们可以建立三种策略。
策略一：内生性价值增长
面对宏观经济的波动、调控措施的松紧所导致利润曲线的波动与流动性强弱的变化，我们认为，今年下半年行业配置总体方向应更真实、更稳健、更持续，追求真实、稳健、持续的增长。
建议在2007年下半年先后侧重两个配置主题：三季度重点在于稳健与积极的转换，侧重第一类宏观紧缩影响下的配置，包括消费品（品牌消费品－食品、饮料、百货）、资源品（煤炭、优势金属）、投资品（重卡、通信设备）；四季度重点在于超预期增长，侧重第二类2008年持续高增长行业，包括医药生物、半导体、传媒、零售，以及第三类资产价格膨胀主题，包括地产、金融、其他资源使用权（矿产、林地、水产养殖区、旅游景区等）。第四类配置属于主题投资，包括节能产业、风能、煤化工产业、高清数字电视，新兴产业发展的周期决定了其投资周期。
策略二：外延式价值增长
我们重点看好国资整合背景下，央企以及京津渝三地国资整合所带来的注入式增长。
策略三：股权激励型增长
“ 十七大”召开后，各地股权激励的步伐可望逐步全面启动。股权激励将促进上市公司的利润增长恢复正常水平，前几年出现的上市公司利润转移至体外的趋势应该会出现逆转，即从转出变为转入，由此将带来上市公司利润的非正常增长。 |
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火宅之人 
发表于 2007-7-10 11:06:18
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