【转贴】外部因素影响供需平衡钢价仍有下跌风险

于洁

　　从经济增长和固定资产投资增速分析，国内对钢材需求依然旺盛，但中国钢铁行业的现状是：需求虽旺盛，但产量增速更快，完全依赖国内市场的钢铁供给仍然明显过剩。因此，中国钢铁行业的供需平衡必将建立在大量国际需求基础之上。但净出口大量增加是一把双刃剑，虽然可以缓解国内钢铁供给压力，却增加国内钢铁平衡的外部风险因素，这包括国际需求下降的风险和可能面临的反倾销风险。
　　基于国际钢材价格高位回落趋势和对国内钢材净出口大幅增长难以延续的判断，四季度国内钢价仍有下跌风险。
　　需求旺盛但产量增速更快
　　在经历6月底至7月快速下跌后，国内钢材价格在近两个月中保持稳定走势（详见图一）。在国内钢材出口受限和国际国内钢材价差依然存在的环境下，国内钢材价格是延续目前的走向？亦或是可能出现进一步下跌？
　　作为最重要的原材料，钢铁需求与国际经济景气密切相关，自进入2006年以来，反映主要工业国家经济状况的各项宏观经济指标持续向好，特别是与制造业相关的指标持续显示上升趋势。虽然近期美国经济增长显疲软之态，但欧盟和日本经济增长出现明显反弹，预计2006年世界经济仍保持快速增长，增速将达到5.1%，对钢材消费维持旺盛。强劲的全球经济增长导致了对商品的旺盛需求和价格牛市周期，因此上半年钢材国际价格不断上涨，目前仍然维持在历史高位。但从国内市场分析，钢材需求与固定资产投资密切相关。1～8月，中国固定资产投资依然保持快速增长，这保证了国内钢材旺盛需求。虽然我国的钢材价格已经摆脱年初时的低迷，但价格水平明显低于国际。因此，业内人士认为，中国钢铁行业的问题在于虽然对钢材的需求旺盛依旧，但产量在更快地扩张。
　　目前，中国钢铁行业的供需平衡已经日益建立在大量国际需求基础之上，这既包括国内钢铁产品直接净出口的大量增加，也包含机电产品和小五金等商品出口的快速增长。
　　钢铁行业仍处于盈利周期
　　作为典型的周期性行业，在原材料成本相对稳定的条件下，行业盈利变动趋势主要取决于钢材价格变动。对于钢铁企业，产品结构和产能扩张也是影响盈利能力的重要变量。
　　分品种看，板材产品相对于建筑长材的盈利能力依然看好。首先，由于对进出口的敏感度更高，国内板材价格受国际钢价支撑的力度大于建筑长材。其次，板材下游需求比较分散而长材下游需求主要集中于建筑领域，国内紧缩调控对长材的影响大于板材。第三，生产长材所需设备与技术壁垒很低，国内产能分散度很高，大量中小民营企业是产能的主导力量，这决定长材供给能快速适应需求的增长，并使长材的吨钢盈利能力处于较低水平。
　　2005年四季度和2006年一季度国内钢价的低迷引致了行业盈利处于阶段性底部，随着上半年国内钢价的大幅反弹，钢铁公司在二季度业绩明显反弹。根据对27家钢铁上市公司的统计，由于钢材价格的同比大幅下降，2006年上半年钢铁行业净利润同比下降29%；但随着钢价的大幅反弹，2006年二季度钢铁行业净利润环比增长161%。
　　根据对主要钢材价格的跟踪统计，预计三季度钢价均价将环比二季度下降约5%，对应三季度钢铁行业的盈利将环比下降16%，在四季度国内钢材价格进一步下跌3%～5%的假设条件下，预计四季度钢铁行业利润将环比下降35%，如果价格维持三季度水平，考虑到产量的增长，四季度行业盈利环比将略有提高。
　　从企业的角度来说，即使在同一行业周期中，钢铁公司也会因为产品结构差异、产能扩张速度不同或者影响基本面重大事件的发生与否而表现出盈利的差异性。根据对国内主要钢铁公司中报业绩的统计，2006年1～6月实现净利润增长的钢铁上市公司有5家，其中g鞍钢和g太钢的利润增长源于整体上市；g唐钢增长是因为产量大幅增长；g西钢和g承钒钛增长源于产品结构中具备铁矿和钒等资源产品；g冶特钢业绩增长是由于公司经营管理基本面的重大改善。
　　对于以普钢产品为主的钢铁公司，其业绩随钢价出现同比下降，由于产品竞争力、成本和产品结构的不同，这些公司产品的盈利也表现出明显的差异性。
　　四季度钢价有下跌风险
　　由于我国钢铁行业仍处于盈利周期阶段，因此淘汰落后产能措施难以快速、全面的实现，主要原因在于：涉及税收和就业，所以地方政府的阻力很大；通过简易的技术升级，目前落后产能可以符合行业标准，产能难以减少；在落后产能仍处于盈利阶段，企业和地方政府淘汰落后产能的动力不足。从目前钢材价格和成本分析，由于地方小钢厂仍保持不错的盈利状态，推进淘汰落后产能的难度非常之大，这也难以成为现阶段平衡国内钢铁产量的变量。
　　在国内钢铁需求和供给增长相对稳定的条件下，未来国内钢价的变动趋势主要取决于国际钢价的变动和国内钢材净出口的变动趋势。从目前分析，国际钢价进一步上涨的空间已经非常有限，北美市场的价格因为经济降温已经显现下降趋势。在国际旺盛需求和国际国内存在大幅价差的刺激下，上半年国内钢铁的净出口大幅增加，但随着美国和欧盟有可能加大反倾销力度和对贸易摩擦的担心，国内钢材出口力度在下半年可能有所减弱，近期国内钢材出口价格的下降是对贸易环境变动的明显反应。