美股将接受流动性考验 A股缺乏反弹催化剂

冷枫

1、美国通过了2023年财政责任法案，并提高债务上限至2025年。表面上看，美国债务上限的讨论和冲击似乎已经告一段落，但我们认为，实际上美国由于新财政法案可能造成的对于未来经济和市场流动性的影响才刚刚开始。
2、美国财政支出可能从此前3个季度的财政宽松转向下半年的财政收缩。预计本财年剩余非国防支出将同比减少3300亿美元。而2024财年的非国防支出可能进一步减少1000亿美元。再考虑到美国的利息支出显著增加，实际上可支配的自由财政支出下降幅度应该会更大。

3、债务上限提高的第二个重要影响将来自于市场流动性层面。随着美国财政部TGA存款的耗尽和债务上限得以提高，美国财政部发债将再度重启。我们预计到今年9月末，美国财政部新增国债供给和联储国债减持将对市场增加1.2万亿美元的增量国债供应。其中4000亿美元可能为1年期以上期限的国债。
4、即便考虑隔夜逆回购能够吸收一部分1年期以下国债的供给压力，我们预计在联储不停止或削减缩表量的情况下，国债对于整体金融市场流动性抽离的压力大约在8000亿美元左右。
5、由于中国各项经济数据的走弱，市场对于政策刺激的呼吁和预期再度回升。但我们认为我们距离国内出台新一轮较大的经济刺激政策的状况还有一定距离。中国今年维持5%的GDP增长还是可能性较大的。我们认为政策态度要明显转向宽松需要具备更高条件，比如，国内经济需要出现更大的下行风险，欧美经济陷入衰退导致我国出口顺差大幅下降，或者欧美央行明确进入降息通道等。

6、基于财政和流动性观点，我们对美股相对看空。但中长期美债如果因为发债压力较大利率上升至4%以上，我们认为仍可以积极配置做多。

7、对于A股我们持中性观点，我们认为经过近期显著回落，整体A股估值已经回落至去年低点附近，短期市场风险释放较为充分。但短期可能没有很好的市场催化剂来推动一波有操作性的反弹行情。

张康大长弓