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标题: 重温1997 [打印本页]
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:52
标题: 重温1997
亚洲金融危机发生于1997年7月，由泰国开始，之后进一步影响了邻近亚洲国家的货币，股票市场，和其它的资产价值。此危机另一名称是亚洲金融风暴（常见于香港）。

印尼、韩国和泰国是受此金融风暴波及最严重的国家。新加坡、马来西亚、菲律宾和香港也被波及。中国大陆和台湾受影响程度相对较轻，但台湾却面临著“本土型金融风暴”的威胁。日本则仍是处在泡沫经济崩溃后自身的长期经济困境中，受到此金融风暴的影响并不大。

1997年，泰国经济疲弱，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。由美国知名炒家索罗斯主导的量子基金乘势进军泰国，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，香港的港元便成为亚洲最贵的货币。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:54
危机起点：泰国

危机爆发标志：1997年7月2日，泰国宣布放弃实行14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制。

在1997年亚洲金融危机以前，东南亚国家的经济已经连续10年高速增长。伴随着经济的高速增长，这些国家的银行信贷额以更快的速度增加，短期外债也达到前所未有的水平。其中相当部分投向房地产。投资的增加导致资产价格膨胀(主要是泰国和马来西亚)。此外，汇率制度缺乏弹性也使得大量外债没有考虑汇率风险。这些都为危机的发生埋下了伏笔。

危机首先从泰国爆发。1997年3月至6月期间，泰国66家财务公司秘密从泰国银行获得大量流动性支持。此外，还出现了大量资本逃离泰国。泰国中央银行将所有的外汇储备用于维护钉住汇率制度，但仍然以失败告终。

7月2日，泰国财政部和中央银行宣布，泰币实行浮动汇率制，泰铢价值由市场来决定，放弃了自1984年以来实行了14年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制。这标志着亚洲金融危机正式爆发。很快，危机开始从泰国向其它东南亚国家蔓延，从外汇市场向股票市场蔓延。

　　7月9日，马来西亚股市指数下跌至18个月来最低点。菲律宾、马来西亚等国中央银行直接干预外汇市场，支持本国货币。

　　7月11日，印度尼西亚、菲律宾扩大本国货币的浮动范围。

　　8月4日，泰国央行行长被迫辞职，新的央行行长猜瓦特上任。

　　8月13日，印尼财政部和印尼银行联合宣布，放弃钉住美元的汇率政策，实行自由浮动汇率制度，印尼盾大幅下跌55%。



　　随着危机的发展，以国际货币基金组织为首的国际社会开始向危机国家提供了大量援助。但这些国家的金融市场仍在恶化，并波及香港和美国市场。危机国家在采取措施稳定金融市场和金融体系时，也开始进行经济和金融改革。



　　8月11日，由国际货币基金组织主持的援助泰国国际会议在东京举行。经过协商，确定对泰国提供约为160亿美元的资金援助，以稳定泰国的经济和金融市场秩序。香港特区政府首次动用外汇基金，提供10亿美元，参与泰国的贷款计划。

　　9月1日，菲律宾股票市场继续下跌，菲股综合指数击穿2000点防线，最后以1975.20点收盘，是四年来最低记录。

　　9月4日，韩元对美元汇率跌到了韩国至1990年3月实行市场平均汇率以来的最低点，收盘价是906韩元兑换l美元。

　　10月7日，菲律宾比索跌至历史新低点，全天平均交易价首次跌破1美元兑换35比索大关，达到1美元兑换35.573比索。

　　10月24日，泰国颁布支持金融部门重组的紧急法令。

　　10月28日，这是当年世界股市最黑暗的一天，美国、香港股市均跌破历史记录。香港恒生指数下跌1438点，以9059点收市，这是自1996年以来恒生指数首次跌破10000点。

　　10月31日，印度尼西亚宣布银行处置一揽子计划；关闭16家商业银行，对其他银行的存款实行有限担保。

　　11月1日，国际货币基金组织总裁康德苏宣布，国际社会将向印尼提供280亿美元的紧急援助贷款，以帮助其稳定国内金融市场。

　　11月中旬，泰国政府更迭。

　　11月18日，韩国中央银行宣布，央行通过回购协议向商业银行和证券公司提供2万亿韩元，以缓和资金短缺情况。

　　12月23日，世界银行批准向韩国提供30亿美元的贷款，作为imf财政援助的一部分，帮助韩国摆脱危机。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:56
1998年，在经过最初的动荡后，一些国家的金融市场开始趋于稳定。多数危机国家的政府加大了改革经济和金融系统的努力。但在印尼，经济危机已经演化为社会和政治危机，最终导致苏哈托的下台和政府更迭。马来西亚实行了外汇管制，受到西方国家的批评和指责。



　　1月，韩国政府与国外债权人达成重新调整短期债务的协议。

　　1月26日，印度尼西亚银行重组机构成立并宣布实行全面的担保。

　　2月，印尼总统苏哈托解除了印尼中央银行行长吉万多诺的职务，任命中央银行董事萨比林为新行长。

　　3月31日，韩国政府决定向外资全面开放金融业。

　　5月4日，泰国中央银行行长猜瓦特宣布辞职。

　　5月17日，印尼雅加达14日发生暴动后，所有银行都停止营业。

　　5月21日，苏哈托总统下台。

　　6月5日，国际贷款人和印度尼西亚公司就债务重组达成协议。

　　6月29日，韩国金融监督委员会宣布，关闭五家经营不善的银行。

　　8月14日，泰国宣布全面的金融部门重组计划，包括公共部门对银行资本充足率的干预。

　　9月，马来西亚开始实行外汇管制。

　　12月31日，由新桥资本公司牵头的国际财团购买了韩一银行51%的股权，成为韩国首家由外资控股的商业银行。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:57
1999年，伴随着外部环境的改善，多数国家的经济开始出现增长，但是经济结构的调整和金融体系的改革仍然滞后。



　　2月9日，韩国银行业1998年因金融危机而遭受的损失达到创纪录的14.48万亿韩元。

　　3月13日，印尼政府宣布，关闭38家经营不善的私营银行，并对另外七家银行实行接管。

　　3月23日，韩国1998年经济增长率为-5.8%，为近45年来最大幅度经济衰退。

　　7月，东南亚开始摆脱金融危机的阴影。上半年各国国内生产总值增速为：新加坡1.2%、菲律宾1.2%、马来西亚1.6%、泰国-3.5%、印尼-10.3%。



　　2000年～2002年，危机国家在经济稳定的背景下继续推进经济结构调整。但是除韩国和马来西亚，其他国家结构调整进展缓慢。银行系统的不良资产率出现不同程度的下降，但是这不包括已经剥离出去的不良资产。印尼不良资产处置缓慢，而泰国在2001年才开始从商业银行中剥离不良资产。



　　2001年6月，泰国成立国有资产管理公司(tmac)。

　　2002年3月，印尼将全国最大的零售银行中亚银行出售给美国一家投资公司。

　　2002年4月，韩国银行业告别连续4年的亏损，实现净利润39.9亿美元。

　　2002年5月，韩国宣布将提前向亚洲开发银行和世界银行等机构归还38亿美元贷款。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:58
这场危机的发展过程十分复杂，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。

第一阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1,211.47点；28日，下跌1,621.80点，跌破9,000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1,008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1,737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。





第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10,000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。

第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。量子基金和老虎基金开始炒卖港元，首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货。前者会使利率急升，导致股市下跌，从而在期货市场获利；同时一旦港元下跌，他们也可以同时在外汇市场获利，可谓一石二鸟。恒生指数一直跌至6,600多点。香港特区政府予以回击，把息率大幅调高，隔夜拆息一度高达300%，并动用外汇储备近1200亿港元（约150亿美元）大量购入港股，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。结果炒家在8月28日期货结算日被迫以高价平仓，损失严重。在此一役，香港政府动用了大量外汇储备投入股市，一度占有港股7%的市值，更成为部分公司的大股东，一旦股市下挫联系汇率将有可能崩溃。所以到1999年11月，港府把购买的港股以盈富基金上市，分批售回市场。

国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5:1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%。这都使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。

此危机迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值，东南亚各国货币体系和股市的崩溃，以及由此引发的大批外资撤逃和国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 16:59
泰国金融危机



1997 年2月初,国际投资机构掀起抛售泰铢风潮,引起泰铢汇率大幅度波动.于1997 年2 月开始向泰国银行借入高达150 亿美元的数月期限的远期泰铢合约, 而后于现汇市场大规模抛售, 使泰铢汇率波动的压力加大, 引起泰国金融市场动荡, 泰国央行为捍卫泰铢地位, 仅在1997 年2 月份就动用了20 亿美元的外汇储备, 才初步平息.3 月4 日,泰国中央银行要求流动资金出现问题的9 家财务公司和1家住房贷款公司增加资本金82. 5 亿铢(合3. 17 亿美元) ,并要求银行等金融机构将坏账准备金的比率从100 %提高到115 % ～120 % ,此举令金融系统的备付金增加500 亿铢(合19. 4 亿美元) .泰国央行此举旨在加强金融体系稳定性并增强人们对金融市场信心, 然而不但未能起到应有的稳定作用, 反而使社会公众对金融机构的信心下降,从而发生挤提,仅5 日,6 日两天,投资者就从10 家出现问题的财务公司提走近150 亿泰铢(约兑5. 77 亿美元) .与此同时,投资者大量抛售银行与财务公司的股票, 结果造成泰国股市连续下跌,汇市也出现下跌压力.在泰国央行的大力干预下,泰国股市和汇市暂时稳定下来.进入5 月份,国际投资机构对泰铢的炒卖活动更趋猛烈.5 月7 日,货币投机者通过经营离岸业务的外国银行,悄悄建立了即期和远期外汇交易的头寸.从5月8 日起,以从泰国本地银行借入泰国铢,在即期和远期市场大量卖泰铢的形式,在市场突然发难,沽空泰国铢,造成泰国铢即期汇价的急剧下跌,多次突破泰国中央银行规定的汇率浮动限制,引起市场恐慌.本地银行和企业及外国银行纷纷入市,即期抛售泰铢抢购美元或叙作泰铢对美元的远期保值交易,导致泰国金融市场进一步恶化, 泰铢一度兑美元贬至26. 94 :1 的水平.面对这次冲击,泰国中央银行加大对金融市场的干预力度,动用约50 亿美元的外汇进行干预,并取得日本,新加坡,香港,马来西亚,菲律宾,印度尼西亚等国家和地区中央银行不同形式的支持.同时,泰国中央银行又将离岸拆借利率提高到1000 % ,令投机泰铢成本倒增,又禁止泰国银行向外借出泰铢.在一系列措施干预下,泰铢汇率回稳,泰国中央银行又暂时控制了局面.6 月中下旬,泰国前财长辞职,又引发金融界对泰铢可能贬值的揣测,引起泰铢汇率猛跌至1 美元兑28 泰铢左右.泰国股市也从年初的1200 点跌至461. 32 点,为8 年来的最低点,金融市场一片混乱.7 月2 日,泰国中央银行突然宣布放弃已坚持14 年的泰铢钉住美元的汇率政策,实行有管理的浮动汇率制.同时,央行还宣布将利率从10. 5 %提高到12. 5 %.泰铢当日闻声下跌17 % ,创下新低.泰国金融危机就此爆发.泰铢贬值引发的金融危机沉重地打击了泰国经济发展,造成泰国物价不断上涨,利率居高不下,企业 外债增加,流动资金紧张,经营困难,股市大跌,经济衰退.
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:01
购买力平价理论与泰铢的崩溃
这一理论的要点是：人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有商品的购买力，因此，两种货币的汇率，主要是由这两国货币各自在本国的购买力之比，即购买力平价决定的。假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应该是1英镑 = 2美元。
在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国的相对价格水平就会与另一国出现极大偏差，这就为商品套购提供了机会。例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑 = 1美元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。
让我们回顾一下1997年早些时候发生在泰国外汇市场上的事：一个交易商可能从一家银行借到6个月的100泰铢，然后该交易商将这100泰铢兑换成4美元（按1美元=26泰铢的汇率）。如果后来汇率下跌到1美元=50泰铢，6个月后交易商只需花费2美元就可以买回100泰铢，并把这些泰铢还回，留给交易商的是100%的利润。
通过上面的例子我们看到，6个月的时间，100%的收益，按购买力平价理论解释，只能是泰国物价飞涨、通货膨胀严重；而如果我们把货币理解为一种特殊的商品的话，按照相对购买力平价理论的计算公式，相对购买力=基期的汇率*（b国的物价指数/a国的物价指数）。从公式可以看出，由于基期的汇率不变，决定相对购买力水平高低的因素就是两国物价指数之比。相对购买力越低，两国之比越小，即分母越大，即通货膨胀指数相对高的国家相对于通货膨胀指数低的国家货币贬值。
当然，购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。资本项目差额对汇率的影响作用正在日益增强。从发展趋势来看，购买力平价理论作为一种传统的汇率理论，其有效性将会不断减弱。从泰国的实例来看，资本项下的大量逆差加速了泰铢的崩溃，政府不得不大量抛售美元来稳定本国货币。
(一)泰国金融危机内部原因分析
1,出口产品结构单一,经常项目赤字严重.泰国经济高速增长主要是靠出口推动.据统计, 1991 ～ 1995 年, 泰国的出口平均年增长率为18.17 %.然而, 由于泰国出口产品结构单一, 主要是劳动密集型的电子产品和服装, 随着经济的增长,工资成本显著上升,1995 年泰国最低工资增长了23 % ,促使劳动力成本比邻国高出2～3 倍,但劳动力的素质却提高较慢,劳动生产率难以提高.工资成本上升,使产品出口竞争力下降,再加上国际市场需求减弱和其他国家与地区同类产品的竞争(例如其重工业产品受到来自韩国和前苏联国家的挑战),便导致出口萎缩.1996 年,出口增长率大幅度下降为0.1 % , 进口却有所扩大,导致贸易赤字剧增,经常项目赤字累计达到162 亿美元,占gdp的8.3% .
2, 举借外债饥不择食, 短期外债居高不下.进入90 年代,发展中国家争夺外资的竞争愈演愈烈.泰国经常项目的巨额逆差及财政收支的巨额赤字, 使得泰国除了进一步放开外商投资范围外,过分依赖于举借外债来弥补资本缺口, 几乎达到了饥不择食的地步.这使其外债总额扶摇直上, 外债结构严重失衡.据统计,泰国外债由1992 年底的396亿美元增加到1996 年底的930 亿美元, 相当于gdp 的50% , 平均每一个泰国人负担外债1560 美元.其中短期外债约占外债总额的45 %左右.为偿付这种巨额债务, 泰国必须保持年15% 以上的出口增长率和不断的外资流入.因此,一旦出口增长率明显下降,就将出现债务危机,引发金融危机.


作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:05
3, 资本项目过早开放.泰国政府于90年代初基本取消了对资本流动的管制,实现了本币的全球可自由兑换,.1993 年3 月, 泰国政府批准在曼谷开设了期权金融中心, 并随之放宽了外国银行在泰国设立支行的限制, 允许外国资本在曼谷期权金融中心进行交易.1995 年, 泰国政府宣布泰国将在2000 年前完全实现资本自由输出入.实际上, 泰国实行资本项目开放的条件远未成熟, 为时尚早.一是泰铢与美元挂钩的固定汇率制尚不是市场汇率,不能真实反映实际汇率水平, 起不到汇率调节经济金融作用.二是泰铢存贷款利率水平居高不下,平均达15 % , 超过国际资本市场利率平均水平2倍, 使泰国股市,汇市极易遭受国际短期投机性资本套汇套利性冲击.三是国家宏观经济调控能力薄弱, 长期存在财政预算赤字, 国际收支经常项目严重逆差,国家外汇储备水平偏低,无法有效调节社会总供需平衡, 保持良好稳定的宏观经济环境.总之,泰国在不具备条件情况下,过早实行资本项目开放, 势必导致对外汇输出入无法控制, 引发国内金融动荡.1997 年1 - 6 月间,面对外国短期资本纷纷撤离的局面, 泰国政府除了令央行抛售外汇平抑外, 别无良策, 无法阻止短期资本外流.可以说, 泰国过早开放资本项目的政策是一大战略性失误.是促使泰国产生金融危机的催化剂.

4, 金融机构信贷投向不合理, 呆帐,坏帐迅猛滋生.90年代以来, 由于泰国经济高速增长, 房地产价格直线上升, 同时带动了股票市场进入繁荣时期, 房地产业和股市成为人们赚取高额利润的主要投资场所.对此种不良现象, 泰国政府和金融管理部门却未能及时进行管理和引导, 金融机构大规模向房地产和股市放贷, 其中包括借用大量外国资本向这两个行业放贷.据统计, 到爆发金融危机以前,泰国各类金融机构对房地产市场的放贷占其放贷总额的50 %左右, 金融类股票已占到泰国股票市场的1/ 3.大量资金投资于房地产, 势必造成房地产业,虚假繁荣,房地产供给严重过剩,.结果,房地产泡沫破灭,房地产商无力偿还贷款, 金融机构坏帐,呆帐激增.受房地产业不景气影响, 股市也由繁荣走入萧条.至1996 年底, 泰国近30%的国外贷款和80%的外国直接投资投放到房地产和证券市场上,空置住宅达85 万套, 空置率20%,银行呆帐为155 亿美元, 1997 年6月增至300 多亿美元.泰国股市set 指数则由1996 年初的1300 多点跌至1997年6月的500点, 跌幅达60 %以上.房地产和股市"泡沫"的破灭, 房地产泡沫破裂,各类金融机构坏帐,呆帐猛增的现实, 摧毁了人们对泰国金融体系稳定性与可靠性的信心, 致使挤兑风潮频发,金融体系剧烈动荡.

作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:05
5,政府部门监管不力,风险防范意识淡薄.泰国政府在经济高增长过程中风险防范意识淡薄,金融监管缺位.首先,泰国政府对大量流入的外资缺乏有效监管,使外资比例失调.一是流入的短期资金过多;二是大量外资特别是短期外资投向了房地产业和证券业,据统计,截至1996年底,泰国私人部门的700亿美元外债(含短期外债400 亿美元) 中的大部分投向房地产和股市,大大助长了了房地产泡沫和股市泡沫.这种监管不力不仅造成泰国通货膨胀加剧,而且使泰国经济金融体系易遭受到投机资本的严重冲击.其次,政府部门对企业的监管不力,尤其对房地产业和银行业的金融监管不力,导致金融机构对房地产的过度信贷,各行各业为牟取暴利而纷纷加入房地产的开发浪潮.直到危机发生以后政府才匆忙开始着手改革银行规章,增加财务透明度,改革企业破产法,关闭有问题的金融机构并限制企业投资房地产,但此时危机已然发生.再次,政府对经常项目赤字的风险未予以足够重视. 1996年,泰国经常项目赤字已占gdp 的8. 1 % ,比墨西哥1994年发生金融危机之前的7. 2 %还高,但泰国政府并未吸取国际经验教训,甚至国际货币基金组织已对泰国的经常项目赤字发出过警告,但政府并未做出必要反应.总之,泰国政府面对投机资本的大量涌入,房地产业的泡沫持续膨胀和持续了8 年的经常项目赤字,似乎无动于衷,充分反映其风险意识淡薄,风险防范缺位,必将吞下苦果.
6,外汇储备水平偏低.为了加快经济发展速度, 泰国长期实维持偏低的外汇储备水平, 储备存量大约被控制在300 ～ 350 亿美元左右, 只相当于泰国3 ～ 4 个月的进口用汇量.显然, 这种外汇储备水平只能满足泰国一般性对外支付需要, 而无法应付特殊情况.由于国家外汇储备水平偏低, 泰国中央银行金融宏观调控能力受到严重削弱.1997 年1 ～ 7 月, 在索罗斯等"国际金融大鳄"们的投机攻击下,为了避免泰铢贬值,平抑泰国股市,汇市动荡,,击退"大鳄" , 泰国央行对金融市场不断进行干预, 累计向金融市场投放外汇约达200 亿美元(仅5 月份就投放40 多亿美元) , 但由于外汇储备水平偏低,央行干预外汇市场能力有限,最终干预失败, 泰铢大幅贬值,金融危机不可避免地爆发.
7, 汇率制度缺乏弹性.自1984年以来,泰国长期实行钉住美元的固定汇率制, 其汇率浮动被限制在0. 15 %～0. 16 %的区间内, 汇率制度缺乏弹性..这种钉住美元的固定汇率制是由历史贡献的,因为它给泰国经济带来了较长时间的繁荣.一是极大降低了汇率的不确定性,泰铢价值的相对稳定促进了对外贸易和国民经济的大幅增长;二是固定汇率使低成本的国际资本长时间大量流入泰国,为泰国的工业化过程作出了巨大的贡献;三是外汇储备得以不断上升,截至1996 年底,泰国外汇储备达371.2亿美元,成为世界外汇储备12 强之一.固定汇率制虽然给泰国经济繁荣带来了好处,但泰国政府忽视了其局限性,放松了金融监管,并且不能随着经济金融形势的变化而对汇率予以调整,结果招致了国际金融投机商在1997年的6 - 7 月份对泰铢的猛烈攻击,泰国铢一夜间贬值近20%,金融危机爆发.
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:06
盯住美元的固定汇率制有其先天的缺陷,如货币政策难以独立,通货膨胀或通货紧缩的国际传导等,而随着经济,金融形势的变化,一些缺陷可能给国民经济带来极为严重的后果.

第一,盯住美元的 固定汇率制度使泰国中央银行难以用汇率工具调整经济.1993 年,当外国资本涌入,泰铢面临升值压力,泰国中央银行采取中和干预政策,导致国内利率不断提高,进一步刺激外资流入,从而使国内货币供应量增加,这又进一步刺激国内需求和对非重要部门的投资增加,中央银行难以实施有效的货币政策,损害国内经济.1997 年5 月,当国际金融投机商大肆抛售泰铢时,泰国中央银行只能被动地采取动用外汇的方法进行干预,当外汇储备趋于枯竭之日,便是危机爆发之时.

第二, 盯住美元的固定汇率制度刺激货币投机.自由进出的资本市场与相对稳定和高估的汇率水平交汇,便会极大刺激外汇投机商大肆从事套汇套利活动,冲击本国经济,金融体系.

第三,盯住美元的固定汇率制度使泰国经常项目赤字随着美国经济的复苏而加剧.90年代以来,随着美国经济的复苏,美元相对于日元持续升值,导致日本产品的国际竞争力增强.而泰国产品的出口竞争力下降,结果,出口进一步受阻,贸易赤字乃至经常项目赤字大幅上升,给外汇投机商制造了机会.

第四,盯住美元的固定汇率制度造成了泰国经济,金融体系的严重泡沫.在固定汇率制度下,泰国经常项目出现高额逆差时,为了避免泰铢的贬值压力,泰国政府须保持资本和金融项目的顺差,因此不得不提高利率,泰国多年维持13%以上的市场利率.成为亚太地区市场中利率最高的国家,.高利率吸引了大量的国际资本流入, 而流入的资本中有相当部分为追逐高额回报又投向了房地产业,形成了严重的泡沫经济;泡沫经济的破灭使得投机资本又大量外流, 对泰国经济,金融体系形成强烈冲击.

第五,盯住美元的固定汇率制度使得泰铢明显出现高估后便会成为国际"金融大鳄"猎取的目标.90年代中期,连续几年的国际收支逆差已经迫使泰国政府抛出了大量外汇,泰铢明显出现高估,"金融大鳄"们预测到泰铢将会贬值,便将其当成了猎物.著名的国际货币投机商索罗什(soro s) 在精心策划下, 于5月初开始向泰铢发动攻击, 终于在7月份迫使泰株大幅度贬值, 引发了泰国货币危机和金融危机.
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:07
(二)泰国金融危机外部原因分析

1. 冷战后全球战略格局的调整.泰国以及一些东南亚国家乃至整个东亚地区经济的快速发展, 是依靠外向型经济走向繁荣的,而外向型经济需要有稳定的市场支撑, 这个市场在冷战时期就是美国和欧洲, 主要是美国.然而, 冷战结束以后, 美国在泰国及整个东亚的战略利益发生了变化, 不需要以较大的经济利益为代价换取其它安全利益, 不需要以本国市场支持该地区经济增长.因此, 新格局下,东亚地区必须减少对北美市场的依赖程度.但与此同时, 东亚地区许多经济体规模相对较小, 市场需求有限,因此其经济结构仍呈保持外向型特征.这就要求该地区必需协调各经济体之间的关系, 在保持单一经济体外向发展的同时, 降低各经济体之间在结构上的雷同程度, 扩大地区分工领域, 从而降低区域经济的一致性和依赖性.遗憾的是,在东亚地区,这一问题并未解决好.再者,90年代初中期以来,泰国及东南亚地区一些国家渐次进入劳动密集型产业向资本技术密集型产业的升级时期,这一时期对资本的需求呈跳跃性增长,大量的资本需求超出泰国等国的国内筹资能力, 因而必须以优惠条件从国际金融市场筹资.然而, 由于产业转移链条断点的存在,也由于泰国(等国)高企的利率的刺激,过多的投机性的短期资本流入,而且大量流入房地产领域, 这就为泰国(等国)的金融危机打下了伏笔.

2,游资的投机性攻击. 外国投机商套汇套利, 蓄意攻击"泰铢"也是泰国发生金融危机的一个外部动因.90年代以来,随着国际经济一体化进程的加快, 特别是金融互联网络的推进, 金融领域的全球化已走在前面,使得大量以投机套利为业的国际游资日趋活跃.据国际货币基金组织估计, 目前活跃在全球金融市场上的游资在7. 2 万亿美元以上, 相当于全球国民生产总值的20 %;每天有1. 2 万亿美元以上的游资在全球外汇市场上寻求归宿, 相当于实物交易的近百倍.国际游资投机性强, 流动性快, 有很强的隐蔽性和破坏性.这次领头在泰国进行投机造势,兴风作浪的美国投机金融资本家乔治•索罗斯是"国际级炒家".他曾凭"翻手为云, 覆手为雨"的"天才",在1992 年英镑危机和1995 年墨西哥金融危机中至少获利30 亿美元,估计现有财富250 亿美元,.1997 年初, 泰国经济形势恶化, 索罗斯认为投机已经成熟, 便于5 月份开始出手约60 亿美元大肆攻击泰铢,直至得手.
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:07
97年亚洲金融危机（二）

亚洲金融危机10年后的反思

清华经管学院联合《中国经营报》举办“防范危机 化解新的金融风险——亚洲金融危机10年后的反思”论坛于2007年8月24日在北京举行，银监会首席顾问沈联涛、高盛亚太区董事总经理胡祖六、中国人民银行行长助理易纲、国务院发展研究中心夏斌做了专题演讲，以下为主要内容。

沈联涛：亚洲金融危机的教训是开放资本账户

首先我要说明我认为亚洲金融危机可能从一个大历史的角度来说是不可避免的，这是我个人很崇拜王润宇教授写的一本书，他是从历史的角度，又是一个从中国历史来看世界，然后从世界的观点去看中国。如果我们从他的大历史的视野来看亚洲金融危机，就发觉亚洲新兴市场的问题可以说是各国自我的因素，但是也不可避免这实际上是一个区域性的危机，也是个全球二十一世纪的危机。

　　国际货币基金就是ifm总裁说过亚洲金融危机是21世纪第一个全球性金融危机。刚刚钱院长介绍过，从泰国爆发这个危机7月2号一直传染到巴西、俄罗斯，最后逼到华盛顿联邦储备局出来可能要减息，导致一个全球关联的危机了。我今天想讲的就是做一个引言，然后讲一个背景，再说一个飞雁模式与亚洲奇迹，然后我谈东亚地区的 汇率波动是哪里来的，最后探讨一下未来的趋向作为结论。

　　首先大家要知道，在96年的情况下，其实没有人意识到在一年之内会爆发一个全球性的危机。那时候oecd大国经济状况良好，实际上日本全球第二大的经济，96年开始恢复，贸易也是增长，没有通胀的情况。大量的资金流入亚洲，那时亚洲的储备已经达到8千亿美元，那时候已经说是大开眼界，亚洲开始富有起来。整体来说，亚洲没有顺差的实质，泰国是在96年的时候5.2的gdp，跟美国今年差不多一样，不是说太差，泰国也没有财政的赤字，整体亚洲其实有一个盈余，如果你是说从传统华盛顿共识国际货币基金看的时候没有意识到，当然某些机构，比如说dis国际货币基金开始说泰国有一些问题，但是也不觉得太严重。怎么会搞到7月2号香港回归，哪天我们多荣幸，大风大雨来庆祝香港回归，第二天早上，泰铢就脱钩，跟美元挂钩的，差不多20年的挂钩脱离了变成浮动率，立即贬值15%，从那天开始连串的系列问题。

　　我想今天讲的就是从一个大历史角度来看的，我们要看问题究竟是从哪里爆发？可不可能一个小国家，那个时候泰国gdp只有850亿美元，那时候日本是3万亿美元gdp，是全球第二大经济，美国的gdp是58000亿美元，日本在90年的gdp那是日本的高峰的时候，它是在亚洲占第一位，全球占第二位大的经济体系。它的经济体系，它的gdp大于整个亚洲，中国、印度、韩国全部加起来都没有日本的经济这么大。所以我们从这个大局来看，传统说的亚洲金融危机是小危机，大危机在日本。整个亚洲金融危机实际上不是一个，就是说五个国家韩国、泰国、印尼、马来西亚跟菲律宾这五个国家出现问题，实际上是跟日本自己的危机分不开的问题。这个表你们迟一点可以参考一下，我不讲的详细了。

　　从我个人在世行工作过，我也可以说因为世行在93年出了一个报告，叫做亚洲奇迹。那时候我也参与这个报告，大家知道1991年有一个教授叫做乔斯琼威连森。irm和世行和美国财政部共同认为如果新兴市场要改革，这基本因素在哪里？华盛顿共识他们的视野看亚洲金融危机起因第一位是官商勾结的行为，第二是汇率政策和利率政策互相矛盾，第三是企业过度借贷，第四缺乏有效银行监管制度，第五大量资金流动量带来的冲击缺乏认识，最后是对国家的风险管理重要性不理解。这个不理解这个情况我自己觉得我们要记住，亚洲经济体系实际上根本是个二元经济。为什么说是个二元经济呢？它实际上大家基本上是仿日本的发展模式，保护服务业，保护金融业，从服务业、农业的储蓄来支持制造业、工业出口，这是二元经济的成功因素。但是最后也是这个经济的失败的缺点和问题。所以亚洲经济奇迹在93年到96年是个奇迹，形变神不变，就是很多亚洲官僚机构领导没有意识到如果你成功的全球化了，你以前的保护的服务业也要改，也要达到一个平衡的水平。所以全球不平衡状况和亚洲的二元经济也是有因素的。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:09
亚洲金融危机的痛史有多痛呢？89年到98年日本亏损了1200万亿的日元，就等于10万亿美元财富，就等于它是98年的2.7倍的gdp，这是日本一个学者估计的，除日本的亚洲经济，从股票市场来看，它亏的是1.4万亿美元，就等于整个亚洲gdp，东亚除日本gdp66%，这是非常痛的。国外的外国投资者总体银行、投资者在股票市场里面，在银行贷款里面，在持有亚洲债券亏损，世行估计有2700亿美元。所以最大的亏损者是日本，当然亚洲是痛了，小经济的角度来说，是非常痛了。但是日本的亏损不小，这个关联，这个关系在哪呢？实际上最后一点，就是香港的亏损，房地产，这是我自己在香港监管局算的，从97年到99年，两年之中整个股票和房地产亏损达到香港的300%的gdp，就是5500亿美元。所以，实际上这个危机不是仅仅除了日本的危机，是日本跟其他的国家一起大幅的亏损，日本的房地产在六大城市跌了85%，这个完全是日本在89年、90年泡沫经济过厚的后遗症。香港97年之后跌了2/3，泰国跌了一半，马来西亚跌了1/3，印尼跟韩国跌的比较少一些，蛭就恋姆康夭厥馇榭觥Ｒ惺茄侵薜闹魈褰鹑谔逑担；统鱿衷谝械牟涣甲什飧霾涣甲什搅耸裁闯潭饶兀吭谟∧岽锏?7%的不良资产，那个时候泰国是35%，韩国25%到30%，马来西亚20%到25%，香港特区只有6%，新加坡5%到10%，连台湾都亏了10%。
银行亏损成本有多大呢？97年到2002年印尼总共237家银行中，70家银行倒闭，韩国有五家银行被兼并，303家金融机构被关闭，四家银行国有化，泰国财务公司中，91家财务公司中关了59家，关闭了一家银行，国有化四家银行。所以整个亚洲体系基本破产的差不多一半有很大的银行变国有化了。危机的后果是多大呢？实际上失业率大升，通胀率大升，实际工资大降，这个在印尼爆发了。所以错误在哪里？现在大家基本达成一个共识。
第一，差劣的企业管理。第二货币错配。一个是外币短期借贷是国际储备的3倍。第三房地产跟固定资产投资过度，信息不对称。比如泰国央行没有披露它在干预市场的时候，它的衍生工具用了期货用了240亿美元，远超过自己持有的外汇储备。这个市场的监管制度实际上亚洲的一般的监管者跟央行没有意识到自己的全球化带来的冲击跟风险。
第三，华盛顿共识的错误在哪里呢？完全低估了流动资金的危险，它也低估了自己的银行贷款去新兴市场出很多问题。鲁宾在自己的回忆里谈到亚洲金融危机，他说每笔不良贷款的背后，有一个轻率的贷款者，就是每一个不好的贷款者，有一个不好的借款者。这个是靠两方，这个错误不但是在亚洲，对受害者危机也是亚洲，但是谁出现这种情况呢？就是在大国家，大国家谁是大贷款者呢？谁借的呢？我稍后就讲。
第四，最关键就是美元、日元大幅度波动带来一个很大的因素。这种波动对小经济，新兴市场有多大的威胁？很多，没有意识到这个问题。实际上危机一来没有人主持这个大局。
亚洲奇迹跟这个飞雁模式什么关联呢？这是一个日本学者在60年代已经开始说的，日本开始崛起最后四小龙，然后小虎经济，现在是中国和越南开始在这个雁阵中扮演越来越重要的角色。我个人这几个月在8月、7月反思亚洲金融危机之后，发现这个飞雁模式也适应整个货币市场，国际货币市场也有关联，这个关联在哪里？其实日本是亚洲经济最强大的领头雁，飞雁很简单的，大家共同一起飞，是减轻大家共同达到0.71整个集体的动力要减轻它的风量是0.71的，从飞雁式你可以看得到，左边开始用房子制造业，然后钢铁，零售这种消费品，逐步逐步高科技化。日本从左边开始跟着转大四小龙经济，然后小虎经济，最后跟着是中国，后发者是中国，最后是印度跟越南其他的国家。
实际上这整个飞雁式造成了全球的供应链，这供应链是供应给谁的呢？基本上供应给美国。所以供应链最重要的货币是美元，但是你记住最大的头雁大于其他亚洲经济的是日本，所以日元跟美元的关系是非常关键的。亚洲奇迹是关于劳动人口增减老化的故事，这个表说的很明显，日本在60年代、70年代它是很年轻的劳动力增长的时候，它的经济增长跟中国现在的状况一样也是8%到10%的情况。所以如果日本是头雁，它的日元升值的时候，它干吗？它如果要全球竞争的话，它把它的制造业搬到四小龙，因为那个时候廉价劳动力，它就可以赚更多，逐步逐步四小龙的货币也是升值的之后，它也变贵了之后，它就把它的制造业也迁移到四小虎经济，香港基本的制造业就是在80年代、90年代完全迁移到广东珠江三角区，后发者因为是廉价劳动力，庞大市场，是有一个优势，也就是飞雁的情况。如果用日元和美元趋势，跟整个东亚经济gdp来对比，你就可以看到，日元升值的时候，亚洲整个东亚就繁荣起来了。日元贬值的时候，日本整个东亚经济就开始通缩。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:09
我们也看得到，整个亚洲的经济真是飞雁式的。大家跟着一起走的，我在马来西亚央行做经济学的时候，有一个很简单的道路，美国打喷嚏日本感冒，我们这个小国家就变成的肺炎，非常严重。日本跟整个经济有多重呢？它的重量跟亚洲有多大呢？它是亚洲经济，96年的时候大整个亚洲经济2.3倍，它的金融资产大其他亚洲1.3倍，它的出口37%是去东亚，它的外资33%是去东亚，它的fdi直接投资基本上26%也是东亚，它从96年大约1/3的银行贷款是去东亚的。所以，亚洲金融危机的启发因素是一个供应链两个货币的问题。

　　日元大家知道，日本的问题出现在哪里呢？就是85年9月，广场协会里决定逼日元升值，那时候240一直从360升到95年4月的80块日元对1块钱美元。然后开始贬值，从80去到140几。240到80，80到147，147是98年8月，美国联邦储和日本央行同时干预，什么理由干预？因为98年8月亚洲金融危机的高峰那一天，中国的央行说过一句话，如果日元再贬值下去，人民币的汇率会不会也跟着变成浮动，带来非常大的危机。汇率和贸易顺差关系有多大呢？所以美国经常说你要升值升值，日元这个例子是最好的。就是日元从360一直升值到120，今天是115，但是它跟美国的顺差基本没有变。所以汇率波动出现是什么问题？就是更让汇率头雁它如果往下走，其他的跟着后发者还是往上飞的话，出现大的问题。2月你就看到泰国也是出现很好的教训，它的汇率的增长率基本上是11%到16%，中国、马来西亚其他是基本增长率是8%，这很简单，你增长率你的汇率增长高于大众，就是基本亚洲供应链基本的汇率增长，很多热钱就去了，越多热钱进入泰国它的货币就越升值，它越升值，它实体经济没有办法接受，这是一个根本的问题。所以日元的波动的影响是什么呢？就是一个强势的日元东亚繁荣，弱势的日元东亚就出问题，东亚自己的新兴国家没有意识到这个重要性，没有想象到它的这个波动会这么大，它没有调整自己的二元经济金融业的承受力，波动一来出了问题。

　　这个表是非常重要的，国际货币基金在2004年出了这个国际资产负债表，它说明谁是净额资产，谁是负债。第二行可以看到，96年哪个国家有一个超过50%的赤字，比如说印尼56%，马来西亚55%，菲律宾49%，跟泰国55%。就可以明显看出这些国家一定会受到危机的冲击。它太多外汇的负债，没有办法抵冲它的问题，那个时候中国是15%，日本是19%，谁有资产谁升值用本土货币来算，谁有亏损，如果你是传统的华盛顿共识用流动量的办法来看问题，没想清楚存量的问题，资产负债表的问题。

　　日本银行对亚洲的贷款，89年2000亿可以看，亚洲的银行，东亚亚洲银行是从哪里来的呢？1/3是日本来的。从89年一直猛的上升，到了92年东亚高峰一直到96年高峰，高峰出了问题谁是第一个拆走？东亚拆走2千亿美元，危机国家600亿美元，很多人说是流动危机，危机是哪里来的呢？就是泡沫是流动资金过剩流入出现泡沫，然后流动资金拆走，比如索罗斯这一批也有拆走，但是如果大量银行业也同时拆走的话，那不是基本是个心脏病嘛。就是基本大家的结论皆是说，亚洲是犯了大错，就是双重错配，就是外汇借贷太多，因为有钱流入，但是同时这个钱流出也会出问题。所以通俗的问题从资料可以看得到，就是从新加坡和香港都拆了基本2600亿的美元的贷款，香港跟新加坡基本是贷款，香港是从日本、韩国很多国家存款在香港的体系里面，香港然后在自己的银行体系贷款给其他的国家，所以如果从香港拆除这批大额的存款的话，香港自己的银行也可以从其他的东亚的国家拆，因为要保护自己，有大量的贬值。所以这个危机的问题是关联的。我想讲清楚我不怪日本，我不是怪某一个国家，这个是自己痛，痛就有一个痛处，这就引发到谁没有领悟到这个问题，自己不觉醒就出现这种问题。所以亚洲这个危机实际上是一个供应链两个货币的大问题，但是我们也是有一个体系的问题，因为重要的货币是美元，美国联邦储不可以担任美元最终的贷款者角色，国际货币基金也不可以扮演这个角色，大家用的是美元，危机出现，连韩国也是，韩国是全球基本亚洲第二大的工业体系，它实际上它的外汇的负债只有9%的gdp的负债，它不应该是破产，但是照样出危机，就是没有最终贷款者的情况。为什么我说是飞雁式的呢？如果以97年做一百的话，你可以看到逐步亚洲货币跟着同样的飞雁式走，但是一开始浮动，一浮动就大乱了。就是好像一群麻雀在飞的时候，忽然间有一个鹰来打击的时候，整群麻雀就分散了，分散就乱了，一乱了，那个老鹰就可以吃最弱的那个麻雀，大家应该要有一个集体的感觉。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:10
你可以看到，97年之后，一开始乱，逐步又会形成一个飞雁式的情况。所以，因为亚洲经济体系是全球供应链的一部分，所以汇率的这个问题，是非常关键的。一个小的经济体系，我不是说大国，一个小的经济体系，在一个公开的全球化的市场情况下，很难避免大国家的货币的波动。我以前是一个小经济体系，香港也是一个比较小的金融体系，如果没有大陆的经济在支撑的话，也是很不容易接受的。所以它一定要跟一个大的货币挂钩，也接受共同的繁荣或是亏损这个问题。所以实际上一个稳定的全球供应链，需要一个稳定的亚洲供应体系，我们要意识到这一点。这个二元经济的想法已经是基本逐步在全球化的情况下，它有它的缺点，它开始发展的时候，有它的优势，但是到了你全球化的时候，一定要有不同的看法。所以浮动这个汇率的恐惧，它主要原因实际上就是你怕我，我怕你，如果我不动一贬值，我的贸易会有损失。

　　第二它是我们本土，就是东亚本土的银行体系跟企业体系，它外汇管理这种状况，它没有意识到，它没有这个经验，它以为一个国家基本会控制它的汇率，它没有想象到这种小国家印尼、马来西亚没有办法控制自己的汇率。第三很多国家担心如果自己国家汇率浮动，被这种对冲基金操纵，我们是小国家怎么跟它们斗，泰国储备最多700亿美元，但是某些对冲基金管的钱多少，可以借贷央行不可以借贷，小的央行怎么控制呢？实力不对称的情况下，全球化的情况是一个不完全公平的平台。

　　钱院长刚才说的这个全球的增长外汇储备，实际上就是亚洲金融体系遇到危机之后没有最终的贷款者，最好还是自己去弄一些钱吧。因为这个做法，也因为人口结构的情况，亚洲变成债权者，美国跟欧洲变成债务者。这个表，这是国际货币基金最新的就是2004年它的国际资产负债表。日本的净投资头村是1800亿，中国是1317亿。新加坡净额1867亿。如果日元跟美国升值15%的话，对你资产负债表亏损有多大？这个表现出来，如果日元跟美元升值，它的基本亏损，从帐务上亏损是5.7的gdp，你有钱，你的货币升值，你从本土货币来算，你是有亏损的。但是如果你是负债，你看韩国现在已经赶超了，变成净投资头寸，不是负债情况，印尼还是有它的债。

　　未来情况怎样呢？我们如果认识到亚洲是一个供应链逐步逐步亚洲金融体系也开始一体化，没有完全一体化。

　　这个资金流动实际上是一个渠道，不是一个因素。

　　现在问题在哪里木？就是全球资本市场的规模现在实际太大了。

　　最后做一个简单的结论。

　　所以亚洲金融危机的教训是什么呢？就是一个开放资本账户，实际上是一个小经济很难控制的，没有自己的货币政策独立性，这是一个很大的冲击。也很不容易通过这个汇率去直接调整账户，要么就是太繁荣，要么就是太通缩，一个两难的情况下，所以如果你完全用灵活性货币来解决问题，

　　这个启示是什么呢？实际上就是说，我们不可以单纯看问题，我们不可以个别个别的国家来看问题，我们要一系列整个区域性全球性思维看这个问题，我们要理解到二元经济这个看法也已经是过时了，

　　王润宇说随着世界进入现代时期，绝大多数国家在内外压力之下，都要改变那种基于农耕文明的治理模式，转向一种基于商业规则新的治理模式。他就是说我们要意识到已经是全球化下，没有一个体制是封闭的。在一个开放式全球化状况下，你一定要赶超你自己对全球情况。96年、97年东亚地区包括日本没有更新其治理模式，一半开放，一半封闭，就对整个亚洲是一个非常的警示。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:11
胡祖六：为何中国经济能承受住亚洲金融危机考验

李教授昨天告诉我这个题目防范危机化解新的金融风险。这个题目是非常重要的，清华大学经管学院一直非常关注这个。我记得98年的时候，那个时候危机刚刚开始，当时中国金融界的政治界人物，包括周小川等等都参加了这次会。因为我们中国有一句话，不要好了伤疤忘了痛，危机发生当然代价非常惨重，但是我想更主要的就是我们能力知道危机起源成因，有了一个很好的教训，在我们以后的金融风险管理，企业风险管理方面有所改进，从而有增加危机的抵抗力，从而保证经济稳定发展，保持金融系统的稳定性。所以我觉得这种探讨非常有意义。

　　刚刚沈联涛教授对这个危机做了非常全面综合的回顾，当初沈教授是香港监管局的常务副局长，就是负责维护香港金融制度最核心的人物，当时我记得和他经常探讨，那个时候我们都是感到，我到现在为止也是记得这个危机爆发，很多那种一幕一幕的画面到心里其是历历在目，不仅仅是对于一个经济学家，对我个人也是非常难忘的经历。到现在为止过了十天，我们回去看这个危机，为什么会爆发在东亚？沈教授说到1997年7月2号之前，东亚经济体一直被推崇为全球成长最快，经济最有活力的经济体，特别有意思危机爆发前，可能不到一年的时间，世界银行就出版了一本专著《东亚的奇迹》。从经济基本面来说是很难想象这样大的危机在东亚爆发，令很多观察家都出乎意料之外。因为韩国、泰国、印尼、马来西亚都曾经经历了好几十年的高成长的经济奇迹。从70年以来，印尼gdp增长率是7%，韩国是高达8.4%，而且东亚经济体历来都有比较好的宏观经济的记录，避免过多的财政赤字，就如刚刚沈教授所讲的，外债负担也不重，没有严重的通货膨胀。在大部分年份都表现得非常强劲，同时这些国家吸引了很多私人的fdi资本流入。所以这些基本面是非常的良好，而且东亚与其他曾经遭遇过很多经济危机新兴市场国家有非常大的区别，比如我们回忆80年代的拉美债务危机，1991年印度危机，1994年墨西哥危机，都有非常重要的共同导引，就是政府财政严重失衡，高度依赖外债弥补。而东亚经济1997年之前，并没有这样的征兆，所以亚洲危机基本上是未曾预料的。基本上没有人真正预测到亚洲危机。

　　第二个特点，危机爆发以后，当初7月2号我记得我们7月1号香港回归，当时香港基本上政府还有企业都在举行庆祝活动，会议上大家喝了很多酒，第二天一起来打开电视一看，外汇交易员告诉我们泰铢贬值了，那时候他吃一惊，泰国有什么了不起，觉得这个事情不会有很大的影响。危机的后果严重程度，就像危机爆发一样大大超过人们的预期，我们看到汇率体系瓦解，大幅度贬值，利率飙升，资产价格缩水，包括股市、房市，私人公司平衡表的恶化等等，企业的破产，银行坏帐的激增，危机后的第一年大部分的亚洲国家都陷入严重衰退，印尼gdp在危机前是7%的平均增长率，到了危机第一年萎缩了下降了15%，泰国是负的8%，马来西亚是负的7.5%，韩国应该说是资本有史以来成长最快的国家，经济萎缩了7%。

　　第三个特点，亚洲危机的波及面之广，也是大大的出乎意料之外。在此之前，1994年墨西哥部分比索危机，曾经波及到阿根廷、巴西这些临近的拉美新兴市场国家，但是它传播速度和影响程度远远没有亚洲金融危机，泰铢的贬值不只是波及马来西亚、印尼、菲律宾这些比较类似的东亚国家，已经波及到实行工业化的韩国。同时也波及到香港、新加坡、台湾。资本流动，地理毗邻，加上金融市场固有信息不对称，羊群效应，大大增加了发生的概率，传播的速度以及杀伤力。

　　第四个特点，因为亚洲金融危机是突如其来的，以及亚洲金融危机发生的环境条件，与历史上其他环境条件巨大的差异性。亚洲危机究竟为什么会发生呢？它的机理是什么？至今过了十年，在经济学界还是争论不休，我们从经典的货币图形模型，刚刚沈教授说的观赏勾结，这个和腐败和存在资本主义有类似的意思。大家各说纷纭，有三个非常重要的清晰的线索可以追寻，第一汇率不当，第二账户严重失衡，第三企业、银行资产汇债结构的错配。在经历了比较几十年高速成长情况下，亚洲基本上继续维持了固定的或者是半固定的汇率制度。当经济基本面发生逆转的时候，这种固定汇率制度就会承受巨大的压力。1995年到1997年上半年期间，泰国、马来西亚的经济过热，经常账户逆差持续扩大，曾经达到gdp的8%的高水平，这点我非常不同意沈教授说的，他认为经常账户这个并不严重，当时泰国是五点几，马来西亚逆差占到gdp8%，远远高于美国今天的5%6%，美国作为世界上最大的经济体，可以拖欠债务，我们对它无能为力，新兴市场直到你的账户有异常，往往会受到资本市场的惩罚。在这种情况下，央行苦苦支持一个人为高增的汇率，央行资产不断下降，而基本面没有改变的情况下，央行维持固定汇率的可信度也就不怎么下降，就是固定汇率的崩溃。固定汇率制还给企业和银行一种道德的危害，等于政府央行为本国的企业、金融机构投资者，以及国际债权人提供汇率风险银行担保，刺激私人部门大量银行举债。经常以短期的外币债务为主，来到本国非贸易部门，尤其房地产，比如泰国。当本国货币贬值，利率上升的时候，债务的负担显著的加重，引发的流动性的问题。韩国公司部门的债务股权比例，平均是8%倍，大宇是1200%倍，负债率很高，我们谈到对冲基金，现在可能也就是400%，包括很多制造业、企业、房地产公司，负债率可能跟我们今天所说的对冲基金这个杠杠率不相上下。

　　这种情况下，银行的坏账就激增，成为信贷紧缩，进一步影响投资者、存款者与债权人信心。形成一种恶性循环。

　　第五，回顾亚洲金融危机很有意思，事发突然，来势凶猛，杀伤力大，波及面广。所以当初的各国政府，当事国的政府，以及rmf为主的国际组织，都是急于救火，为了稳定局势。作为rmf提供紧急援助的核心贷款，泰国、韩国这些都必须实行相应的紧缩政策，包括货币紧缩和财政的紧缩，这些在我们今天看来还是属于经济学教科书的经典药房，也就是当一个国家的国际收支出现不平衡的时候，你一定要提高利率，以及削减财政赤字。因为经常账户逆差，相当于国际投资高于国内储蓄，或者国际总支出高于国内总供应，要紧缩宏观政策，才能达到恢复国际外部平衡的结果，以及稳定的汇率，因为提高利率，当本国货币贬值，就是持款人失去信心，这样才能增加持有本国货币的愿望，到今天这些都是非常认可的，没有什么争议。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:13
令人非常吃惊的是，与拉美国家80年代的情况不一样，亚洲危机国家尽管货币大幅度贬值，却没有发生通货膨胀，真正发生的是真实需求急剧的萎缩，引起的全面的经济衰退。正因为如此，imf和克林顿时期的政府，就是鲁宾，还有萨默斯他们对危机处理得政策非常引人瞩目，就是药方副作用超过了危机的本身要害。十年以后，我们对亚洲金融危机处理得政策手段应该更加全面客观的了解评估。应该说rmf紧急贷款所提供的流动性支持还是非常明显的，1997年12月，imf给韩国贷款援助500亿美元，这是有史以来最大贷款，既使1994年的墨西哥比索危机的时候，当时也是克林顿政府和rmf联手贷款援助是200亿美元，到韩国是500亿美元，这是有史以来对一个主权国家的挽救最大的贷款，所以这个支持还是非常明显的。当国际收支发生逆差，这么大一笔资金到位，对你满足短期债务的支付能力是有很大的帮助的。就像今天发生次级债危机，为什么包括各国央行都在提供流动性支持一样，这一点是不容质疑的。

　　通过提高利率，货币紧缩，这个有客观的需要，这个也是毋庸置疑的，最大的失误可能是财政政策上，因为资本外套和已经发生信贷紧缩，对需求产生负面作用，以及汇率紧缩以后，尽管汇率贬值，对于出口并没有不确定的影响，一般汇率贬值会促进出口，但是在亚洲危机国家没有发生。历来财政的状况非常稳健，没有什么公债，所以应该比较理想的危机处理药方，应该是刚柔相。也就是说从紧的货币政策，配置以从松的财政政策。

　　事实上我们看到印尼，看电视画面，当印尼政府取消粮食补贴以后，在雅加达街上发生骚乱，从那个时候imf开始发送许多过紧的财政指标。

　　第六点，关于亚洲金融危机，因为是二十世纪大萧条以来发生过的最严重，波及面最广的经济危机，应该说可以为我们提供非常沉痛深刻的教训。对于中国这个新兴市场而言，我认为有三个最主要的教训应该吸取的，涉及到汇率的机制，金融体系与资本账户。

　　首先，亚洲危机告诉我们，无论是采用固定的还是浮动汇率，汇率制度的可信度与可持续性至关重要。也就是说，宏观的政策，经济基本面必须维持这种汇率制度的条件相一致。只有非常少的国家经济体，比如中国香港，还有爱沙尼亚这么小的经济体应该说具备足够的政治法律框架，以及经济的固有的核心，可以在比较长时期维持真正的刚性固定汇率，或者我们叫货币局。但是总体上，在国际资本流动日益重要，外部冲击急剧增加，尤其是欧美日三个全球最大的经济体，他们的货币，就是美元、日元都是完全自由浮动情况下，大部分新兴市场情况下更适合采用比较灵活的汇率制度。不管怎样，当经济基本面与固定汇率要求背道而驰的时候，市场压力往往导致固定汇率瓦解，尤其在初始的外汇储备有限或者不足的时候，试图干预汇市，以捍卫不可持续的汇率，肯定是徒劳无功的。刚刚钱院长和沈教授谈到外汇储备的重要性，为什么说亚洲金融危机之后，为什么外汇储备这么急速增加，这个是亚洲危机国家痛定思痛的结果。当你外汇储备不足，要求跟市场力量相抗衡的时候，你根本就弹尽粮绝，无能为力的。第一点就是汇率的重要性。

　　第二个深刻教训，就是金融体系稳健是多么的重要。因为亚洲危机确实暴露了金融部门作为亚洲经济结构中最薄弱的一个环节。我们看到像泰国这样的国家，就不用说泰国，韩国日本，他们制造业在同等经济国家水平当中是名列前茅的，但是他们有共同的特点，就是金融发展普遍滞后，资本市场缺少效率，过多的依赖于银行的信赖，透明度低，信贷决策不当，资本过多的流于房地产，内部风险控制能力严重欠缺，外部监管也是无效的。这就是所谓二元经济，我想沈联涛先生讲的二元经济，就是金融的普遍的薄弱。

　　当宏观经济稍有逆转，金融机构不良贷款就会扶摇直上，危机金融系统的稳定性。这样就加剧汇率对经济的影响。我们看到香港和新加坡在亚洲金融危机中，也是首当其冲。但是香港和新加坡的银行体系最为稳健，所以香港和新加坡都比较成功的经受住亚洲危机的洗礼。正是因为汇率的危机和金融的危机，这种相互的交织相互的加强反映，这加快了亚洲危机传播的速度，使得破坏率大为增加，这个就是我们今天在经济学这个商务危机成为一个非常险要的特点。

　　亚洲危机最后一个教训，就是资本开放是多么的复杂。东南亚的国家是新兴市场国家当中最先实行资本账户自由化的尝试，他们也得到资本开放，资本流入的很多好处。但是非常不幸的是比较自由的资本流动，与相对固定的汇率成为了一个非常不自然的政策的搭档。脆弱的国内金融体系，意味着这些国家不能有效管理资本流动增加以后所带来的风险。所以这就提出一个资本账户自由化的一个程序问题。在进行资本账户自由化的时候，应当必须事先或者同时进行金融改革，因为金融的稳健可以是一个国家获得开放资本账户最大的汇率，同时也减少金融危机发生的概率和风险。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:13
在我结束的时候，要特别指出的是有很多主流经济学家，包括克鲁得曼他们过于简单的把危机归罪于资本账户的开放，我想等会儿听一下不同意见。他们在为亚洲危机处理的时候，力举从新实行资本管制，只有马来西亚这样做了，但是泰国、印尼、菲律宾、韩国都抵制了，事实上韩国跟东南亚还不太一样，韩国资本账户是高度封闭的，根本没有开放。但是韩国也没有免于一难，还是照样爆发危机，但是危机爆发以后，正好是金大中总统上台，他痛定思痛，做了一系列的改革，结果我们看到亚洲金融危机的中心阵员国家，韩国、印尼韩国因为改造速度最快最有成效，是第一个从危机当中实现稳定复苏的国家。亚洲金融危机很多都是意外，亚洲金融危机还有一个意外，中国不但能够幸免遇难，而且在亚洲危机平息后续的年份一直到今天，中国经济蒸蒸日上，成为亚洲乃至全球经济中的实力与地位不断上升，这点跟当初人们的预期是不一样的，亚洲经济爆发以后，市场最担心的就是中国人民币什么时候贬值。为什么在巨大亚洲危机冲击下，中国经济还能承受住考验？安然无恙呢？如果大家能够找到引发1998年8月份克鲁曼写的文章，你就觉得非常简单，中国之所以安然无恙，就是资本管制，他讲了很多理由，如果谈起腐败来，如果把中国跟印尼比，印尼像东方的瑞士一样。中国是注定要把它金融危机的，但是中国没有，那很简单就是资本管制。我觉得他是大错特错，中国之所以能化险为夷，我觉得有很多因素，资本管制就是一个辅助的角色，而不是根本的核心角色。这里有一个实际问题或者运气问题，因为亚洲金融危机发生在1997年，而不是1993年，1993年大家回想一下中国的宏观经济，我们经常账户逆差，外汇储备只有250亿美元，恶性通货膨胀，财政赤字，三角债，金融混乱，房地产泡沫，几乎所有的亚洲金融危机的症状在中国都有，所以我的一个推测，一个假说，如果亚洲金融危机发生在1993年，中国肯定难逃一难。恰好是1997，1993年起中国政府就开始宏观调控，1996年成功实行软着陆，1994年开始改革，财政政策有很大改变，汇率改革，外汇改革，是中国的汇率被高估的风险基本大幅度降低，外汇储备从屈屈不到250亿美元，当时刚好够维持三个月进口，到1997年我们是2510亿美元，当时外汇储备显著的增加。所以这个时候中国从基本面来说所有能力抵御亚洲危机的冲击和影响。

　　所以，我的这个假说需要你们去检验。亚洲金融危机如果发生在1993年，中国肯定措手不及。资本管制在那个时候能不能保护我们？我觉得保护功能就像我们祖先用学流建筑起来的 长城一样，最多给我们心理安慰，很难帮助中国躲过一劫，所以亚洲金融危机发生非常大的不幸，但是幸运的是亚洲金融危机发生在1997年。而且亚洲危机给中国上了一堂生动的课，而且是免费的。中国第一次真正认识到金融改革的重要性，所以天佑中华。1997年底举行第一次全国金融工作会议，把金融安全提到国家安全的战略高度，过去几年大家知道银行改革，包括汇率改革都有很多更多实质性进步。应该说，资本账户开放，我觉得中国还是非常重要的，这个是全球化的一个不可或缺的成份。中国这么一个发展中国家提供巨大发展机遇，带来了不可估量的意义，当然也给中国带来了难题挑战和风险，合适的汇率制度，健全的汇率体系，以及审慎的宏观政策监管，能保证中国在全球化进程当中继续获得最大的利益，并使我们面临的风险降到最低程度，我相信我认为这是亚洲危机对于中国最深远，最长久的启示。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:15
97亚洲金融危机（三）

亚洲金融危机10年后的反思

清华经管学院联合《中国经营报》举办“防范危机 化解新的金融风险——亚洲金融危机10年后的反思”论坛于2007年8月24日在北京举行，银监会首席顾问沈联涛、高盛亚太区董事总经理胡祖六、中国人民银行行长助理易纲、国务院发展研究中心夏斌做了专题演讲，以下为主要内容。

易纲：亚洲经济与中国经济和十年前已有很大不同

　　今天这个会的主题是防范危机化解新的金融风险，这个时候讨论这个主题非常重要，亚洲金融危机过去整整十年，现在我们可以就这个话题做一些总结。

　　第一个要点，当前亚洲国家包括中国和十年以前发生亚洲金融危机的时候，有很多的不同。发生金融危机的一些基础的变量发生了很的变化，我们可以看一看，就是目前的亚洲和十年以前的亚洲的对比，有很多的对比，第一个就是说，在金融机构的健康方面，目前的亚洲金融机构要比十年以前健康得多，以中国为例，你比如说十年以前，我们的银行不良资产，不良率是多高，今天是多高，你会很清楚看到我们今天经过改革，经过不良资产的处置，我们的不良资产的比率比十年以前大大下降了。

　　第二，亚洲国家不仅仅是在银行不良资产的处置上，亚洲这些国家最近在资本市场上，在债券市场上，也都有长足的进步。中国这方面的进步也非常的明显，资本市场占gdp的比重，债券市场占gdp的比重，债券市场的发展直接融资的发展和十年以前大不相同了。第二个对比，十年以前，亚洲国家经常向下赤字，而现在大多数亚洲国家是贸易向下是盈余，这个跟以前也不一样了。经过这十年来的盈余积累，目前的亚洲国家有超过三万亿美元的外汇储备，这个外汇储备的数字积累起来的这些贸易的顺差和十年以前是完全不可同日而语。

　　第三，经过这十年，我们在金融合作和金融基础设施的建设上，也取得了长足的进步。比如说我们有1+3合作，有亚洲中央银行合作的一个机构，一个合作组织的形式。十年中我们签了很多双边和其他合作机制的这种货币互换，在中央银行之间签了许多双边的货币互换，我们实施了亚洲债券一期和亚洲债券二期，虽然数量都很小，但是这个也标志着亚洲和中央银行合作之间的成果。就是说，在通过危机亚洲中央银行意识到需要有这样的合作，在这个方面有很大的改进。

　　十年以前我们亚洲国家的货币是弱货币，现在亚洲国家的很多国家的货币是强货币。十年以前亚洲国家的流动性是比较紧张的，外债是比较多的，现在亚洲国家的很多国家发生了流动性充足，这个和十年以前也完全不一样。从财政税收，从宏观经济的稳定，通货膨胀，劳动生产率，全要素生产率，现在和十年以前对比，都有很大的提高。其实就是克鲁德曼1994年写过文章亚洲无奇迹，用了刘遵义教授和另外一个人做的计量学的统计，说亚洲国家全要素没有增长，现在来看亚洲国家劳动生产力和全要素生产力也比十多年以前，1992年刘遵义做的那个结果好得多，特别是中国在这方面进步非常快。如果往下看这个清单，你可以很多方面看到，从基础变量，从基本面来看，中国的经济，亚洲的经济，和十年以前的亚洲有很大的不同。

　　我们现在的经济也比较脆弱，也有一些弱点。我们这些弱点，恰恰是十年以前的反面的问题，比如十年以前是逆差，十年以后是顺差，但是现在顺差太大了，也是问题。我说的十年以前反面的问题指的是这样，十年以前贸易逆差，现在是贸易顺差，但是顺差太多是你的问题，十年以前你的货币是弱货币，你可能要贬值，现在你的货币是强货币，但是如果你的货币太强了，这个也是问题。我说的现在我们经济的脆弱它不是在十年以前那个意义上谈脆弱，我们的脆弱就是亚洲的经济和全世界的经济有这种不平衡，这种不平衡如果不能够得到比较有效的及时的调整，如果任其发展下去，反而是我们经济的脆弱点，而这些脆弱点，恰恰是十年以前问题的反面。比如说，我们的贸易顺差过大，比如说我们的有些国家的货币升值压力比较大，比如说我们的资本流入的问题，比如说日元套利交易的问题，比如说流动性过剩的问题，这些问题都是十年以前的反面。但是这些问题如果任其发展的话，这个恰恰是我们今天的脆弱的地方和今天容易出问题的地方。所以我们不是说防范金融危机，防范金融风险，我们现在要防范的风险可以说不是弱货币的风险，而是货币升值的压力，不是贸易的逆差的风险，而是贸易盈余过多的风险，不是你借外债过多的问题，而是外债流入过多的问题。而且是资本流入过多的问题，不是以前的问题，而是以前的问题的反面，这个是我说的一个观点。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:16
如果这些问题要是能够比较好的得到纠正的话，比如说我们能够调整结构，扩大内需，要逐步的控制流动性，逐步的鼓励资本的有序的外流，那么我们就可以软着陆，就可以逐步调整这些不平衡，如果我们不能够很好控制这些问题，很好管理这些问题，那么我们可能就会发生另外一方面的问题，比如贸易债，比如说保护主义的摩擦，现在这个摩擦已经很激烈了。如果我们处理不好的话，这个摩擦会继续升级，会升级到贸易战，这个也是一种情况的危机。比如说，如果我们控制不好，资产价格如果有过度的泡沫的话，也会有问题的。比如我们控制不好的话，假如说流动性过多，经济偏热，产生通货膨胀的压力，这个也可能遇到的问题。这些问题都可以导致突然的这种变化，或者可以导致有些行政控制，计划经济措施的一些使用，这个也是我们应该尽量的避免的。

　　面对这些问题，有两个结果。一个就是你管理得好可以软着陆，可以逐步化解经济不平衡。一个是你管理不好，管理不好就会产生局部的一些问题，甚至是小的危机的可能性。

　　最后我的结论，也是说我们不要不读亚洲金融危机的教训，如果你要是负面来总结亚洲金融危机，你就是要把门关起来，要实行资本管制，这是一个负面态度来对待亚洲金融危机，来总结亚洲金融危机。我觉得我们应该以一个正面的态度来吸取亚洲金融危机的经验教训，应当坚持在改革开放这个方向上继续前进，我们中国的成就就是靠的改革开放，中国是经济全球化最大的受益者之一，这个全体国民受到了实惠，在这方面应该坚持。资本项下可兑换，这是一个即定方针，在往这个方向走的时候，要注意顺序和度的把握，而不是说要向反的方向走。其实中国有五千万侨民，有港澳台，我们的资本账户也是很难关注的。我们的外资，你仔细的分析分析我们的外资有多少是港澳台的外资，有很多外资实际上是内资，有多少世界五百强真正的外资，我们这个外资的构成可以大的划分为三部分：一部分港澳台投资，一部分中国的公司在国外注册公司然后投回到中国的外资，另外一部分就是真正意义上的外资。

　　其实你的这个管制，对中国，对港澳台，对我们整个居民，对我们五千万侨民是一个什么样的情况呢？要考虑清楚。我就说中国是一个大陆型经济，我们的资本市场发展它的深度和它的市场的广度都会是比较大的。所以我觉得在资本逐步开放这个问题，应该坚定不移。在这个开放过程中，中国应当牢牢把握的就是我说的金融的基础设施，比如我们的交易系统，我们的登记系统，我们的支付清算系统，我们的征信系统，我们的 反洗钱的系统。有了这些基础设施，实际上可以牢牢把握住金融安全，游戏规则应当是和国际接轨的。我们希望能够在中国创造一种游戏，使得全世界的游戏参加者在中国可以投资，可以得到回报，可以愿意持有人民币的资产。只有这样，中国的金融市场才能够逐步的成为世界金融市场的一部分，才能够从中逐步的建立起真正防范金融危机的长效机制。

　　最后我说一句，你关起门来，有一点像不参加比赛。如果你说你没有输，那是因为你没有参加比赛，实际上这个没有什么可光荣的，你只有说你参加了奥运会，你参加了比赛，你才能够可以说你是输还是赢，中国多少年来的经验证明我们必须参与到国际市场竞争中，中国必须是坚持改革开放这样的路，你要参加比赛，参加比赛才能提高我们的效率，才能真正从根本上提高中国的 竞争力和防范金融风险的能力。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:16
夏斌：中国须在比较长的时期内坚持金融弱国思维

　　关于亚洲金融危机的反思的文章太多太多了，文献也太多太多了，概括起来有的就是内因论，通俗话说就是内因，裙带，官商勾结，有些就是外因，国外索罗斯基金。也有内因外因综合来进行判断这个原因。

　　今年我们来巧了，正好十年。1997年亚洲金融危机，2007年最发达的国家，算不上危机，报纸上有各种各样的词，有的是风暴，各种各样的词不需要表达。第一次危机我曾经在报上讲过，我们是幸运者，我们就是门关着，门开着照样躲不过去，也是危机。但是可能，有时间我们再探讨，可能我们这个危机的性质传导的一些机制和东南亚国家的危机性质传导的机制可能又不一样，就是刚刚易纲先生讲的，我们当时的问题和我们现在的问题根本不是一个问题。从那个角度思考可能不一样。

　　这次危机我们没有更多的影响，也有方方面面的原因。我想说的这次危机没有发生，不完全是偶然的。不能说有证明，但是起码可以说中国政府目前的开放政策是清醒谨慎的，如果亚洲金融危机有教训可以总结的话，那么发达国家的危机对于不同的国家有什么影响，这里面的教训同样中国也应该进行反思。这是我个人的一个观点。刚刚几位更多的是从反思中间的教训来谈，我想更多直截了当的，因为这些已经讲了很多，内因外因，内外因综合论。我直截了当从中国都讲，我们反思中间除了他们的教训对我们的什么启示？也就是对我们的政策决策者，我们要考虑哪些问题。我想谈几个观点：

　　第一，我认为中国必须在一个比较长的时期内，清醒地坚持金融弱国的思维。我们是弱者，不是强者。在一个较长时间内必须清醒地坚持金融弱国的思维。我们经济已经是第四位了，按照国外有些学者猜很快就会到第三位，但是我们在金融上是弱国，这一点不是我们在说，其实全世界学者都说，中国金融体系很脆弱，他们也都承认。如果从理论上探讨，我们搞一些什么实政性的标准也不是不可以，比如汇率问题，比如外资境外机构的比例问题等等设几个标准，我们也可以证明我们是弱国，我们不是强国，经济是大国，但是金融上是弱国。

　　为什么要坚持弱国的思维呢？我个人的观点其实很简单。一个弱国和一个强国，如果运用强国制定的同一游戏规则，不讲任何策略的进行竞争，弱国永远是弱国，不可能成为强国，强国制定规则当中我们共同游戏，而且弱国如果不讲究一些策略，不讲究一些方式，不讲究一些策略，你跟他竞争能赢吗？不可能赢。所以我个人认为，如果要成为强国，这是我们的目标。我们最后的目标完全同意刚刚易纲先生说的。弱国要成为强国，我个人认为一定要遵循国际组织的相关公约，imf也好，或者wto世贸组织的有关规定，我们要遵守这些规定，同时，在不违背这些公约的前提下，我们要讲究竞争策略。这样才能逐步摆脱永远是弱国的地位，逐渐的强大起来。我无非讲的是这样游戏规则是他们定的，共同定的。我们是弱国，在这个规则下你打不赢的。那么我们必须在遵守规则前提下讲一点策略而已，这并不意味着我们不开放不遵守国际规则。

　　我忘了是鲁斌讲的还是克鲁德曼讲的，他们都很清醒地认识到，有句话说迄今为止，任何新兴的国家，在金融开放问题上，在金融开放的过程中，没有不发生危机的。这句话更加提醒我们应该提高警惕，中国是一个人口大国，中国是一个人均收入贫困的大国。我们受折腾的教训太多了，经不起折腾，而且我们很多体制没有理顺，在这样情况下，希望中国经济稳定高速的继续增长。在这个背景下，我们经不起折腾。因为我也知道，有一些学者也说，东南亚危机发生就发生了，过来就过来，现在就好了。咱们细想一下中国也来一次行不行？想一下中国这么大国家和人口，社会问题，分配问题，不稳定因素，我们可以不可以？这个不是从经济学角度，这个是从社会学，政治学角度考虑行不行。所以我是从这个意义上说我们经不起折腾，我们要保持金融弱国思维谨慎从事，这样更有利于中国经济稳定的发展。
第二，中国在今后五年、十年内，乃至于更长时间内，要坚持以我为主的金融开放战略。什么是以我为主？就是首先要考虑到确保我们中国经济稳定健康持续发展，在这个前提下开放。而不是简单的按照华盛顿共识说的应该怎么办。我认为不是。以我为主，我不是不开放，是以我为主，保证我们经济持续健康稳定的前提下我开放，如果不能确保，有些政策就要放慢，当然这也是一个原则。而不是简单按照华盛顿共识，要学习其他国家金融开放经验，秩序，节奏，也不是简单模仿其他国家开放的做法。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:18
为什么要以我为主？首先前面讲的，我们是弱国。而且我们又是经济总体实力这么大的大国，是当今世界经济发展的重要动力之一。很多学者也在算，说中国经济增长对世界经济的贡献度有多大，这方面分量越来越重，刚刚易纲先生从很多方面做了证明。而当今中国的金融开放对世界经济影响不是小国开放所能比拟的。不是新加坡，不是台湾，他们的金融开放所能简单比较的。如果开放过程当中，发生重大挫折或者产生金融危机，靠其他国际援助可能是不可想象的。特别是在三大因素之下：第一金融经济充分的全球化，第二，世界流动性，第三比较多，中国又是金融弱国，三者因素综合起来思考，金融开放必须考虑本国的金融安全和本国的利益，翠本国利益出发，就是坚持以我为主。怎样坚持以我为主？谈几个想法。

　　第一，要看好中国的金融国门，这个国门不是意味着我不开放，无非就是说要结合中国经济发展可以接受的程度，在确保经济稳定健康前提下，对外有节奏的，有秩序的开放。而实际上，我们也是这么做的，所谓国门的内容我曾经讲过，第一资本向下，资本账户，第二汇率，第三外资进入中资金融机构的比例。我认为包括第四条外资进入中国房地产市场的比例，市场的程度。这个就是我们把好金融国门的内容，不是不开放，是根据能够接受的程度逐步开放。实际上我们现行的政策都是这么做的。坚持以我为主，就是要有思想准备，包括学者，包括从理论上要有思想准备，我们从一个弱国转化为强国，又要坚持和平发展，中国的崛起必然是走出一条和其他国家国家崛起过程中的不同道路，和英国、美国肯定不一样，我个人很自信，肯定不一样。从弱为强，必然要走出和人家不一样的道路，走出一条和华盛顿共识也不一样的道路。

　　在这个方面我们不要自己小看自己，我们近三十年的改革开放中，不仅仅是今天金融滞后的经济发展，老说金融滞后，实际上我们这二十年过程当中见多了，80年代也有，90年代也有，不仅仅是今天金融滞后了经济的发展，30年的中间多个历史阶段都曾经出现过金融滞后的经济发展，但是，经济在不断的发展，经济在高速的发展，为什么？而这个期间，我们也经历过一些挫折，但没有发生过几乎崩溃性的严重的金融危机。刚刚讲到93年的问题，我们都知道93年的时候我们经济存在一些问题，但是没有发生几乎崩溃式的金融危机，这个里面还谈不上我们有什么经验，但是确实有许多做法、思维、经验可以总结，其中当然也有教训可以总结，从1949年开始的第一个30年中国落后了，从79年开始的第二个30年，我们是结合了中国的国情搞开放，搞改革，我们总体经济进入了世界前列。当然人均收入也可以说摆脱了贫困，今后的第三个30年，中国经济如果能够真正崛起，肯定不是取决于当今世界强国给我们指明的发展秩序，发展道路，如果我们真正崛起，今后的30年或者更多时间，我们真正的崛起肯定不是取决于当今世界强国给我们指行的发展程序和发展道路。我本来是想讲的肯定不是书本教科书上讲的这些道理。而是取决于第二个30年发展中间初步的认识基础上，我们真正能够认清我们现在的问题是什么。我们是知道我们的问题在哪里，包括政治社会方面的问题，只有真正看清了，按照中国的道路走，才能走成功。

　　第三，在当前中国要重视金融对外开放，更要重视金融对内开放。上个世纪80年代、90年代，我们金融是对外开放的，我们想尽办法吸引外资进来，但是由于我们的国内薄弱，我们金融体制的这些状况，我们自己本身的注意力放在对内金融开放，受方方面面因素影响，90年代初，当然80年代末也有，90年代初开始，金融秩序比较混乱，金融机构资产质量普遍不高，经过几年整顿，又遇上中国和世界这一轮周期处于上升阶段，国家发展了，实力提高了，随后才伴随着海外对我们开放的压力越来越大。而实际金融运行中，我们对外开放的步伐越来越快，并不慢。相对而言在上个世纪末本世纪初，作为整顿对象的对内开放，大家可能不太理会，就是当时企业投资金融机构，金融机构混业经营，金融机构跨地区经营等等，那个时候，我们开放得很快，上世纪末，本世纪初这个是作为我们整顿对象进行整顿的，所以后来慢慢秩序健全了。整顿以后，我们对内开放的步伐缓慢了，金融滞后了，出现的现象，就是大家说的一边是资金大量富余，一边是金融配置效率不高，而外面进来的压力越来越大，而内部对外开放反而受惯性的影响，或者说受有些法律法规在90年代初定的法律法规还没有改的影响，我们很多事还不能做，包括有些监管部门在操作中间，我个人认为可能在对内开放上动作又不太大的影响。
作者: 克格勃    时间: 2008-11-18 17:19
与此同时，国际经济社会对中国金融开放的压力日益激增。留给我们的时间不多，我们目前全面适应市场化要求的金融制度，供需产品，人才准备的都不充分。在这个背景下，我个人赞成引进一点外部力量对我们的一些体系上的问题，进行推动，推动我们更加快的提高金融效率，但是更需要通过对内开放，激烈的竞争，制度形成，人才培养来进行提高。东南亚危机教训之一就是大家都认识到东南亚国家内部金融治理结构不行，内部金融体系比较脆弱，都公认这是他们的一个原因，我们需要抓紧时间搞我们自己的事。

　　当前要怎样搞好对内开放？事情很多，关键两条，第一条对内资和对外资一视同仁，凡是对外开放金融机构，金融工具和金融操作技术方面对内也要开放，不能以试点各种名义拒绝内资，特别是民营资本参与金融的开放，尽管在过去民营资本的参与我们发生了一些教训，但是我们不能因为有教训，不能因为过去曾经有过损失，而把他们拒绝在门外。



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