钢之家：对9月27日央行降准的影响简析

柳树

　央行公布决定，自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，下调预计能向市场提供长期流动性约1万亿元。本次降准为年内第二次降准，今年2月份，中国人民银行已下调了存款准备金率0.5个百分点。这两次调整累计降准1个百分点，共计将向市场提供长期流动性约2万亿元。
　　9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，降准0.5个百分点，并降低政策利率20个基点。会议提到央行今年内择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。
　　从宏观方面来看，本次降准以及续贷政策的调整有力降低了金融部门还本付息的压力，缓解了潜在的现金流风险。我们认为，本次降准不仅满足于目前的信贷政策扩张和既有财政政策发力的资金需求，可能也是为了潜在的财政发力做准备，回顾9月26日政治局会议涉及货币政策的内容，其中提到，“要降低存款准备金率，实施有力度的降息。”，其中对货币政策的积极描述也很好地佐证了这一观点。除了现已公布的本次央行降低7天逆回购利率20个基点，我们仍需关注，后续大概率也将在10月调降1年期与5年期的LPR20个基点。如果算上此前的利率下调，2024年5年期LPR预计将累计下调55个基点、1年期LPR预计将下调30个基点，是2020年以来最大的调整幅度。
　　从对人民币汇率的影响看，我们认为，央行落地宽松政策后，对人民币汇率的压力比较有限。首先央行虽然降息，但中美息差仍趋于收敛。目前中美息差的变化主要由美元一方贡献，在美联储9月份超预期降息之后，中美货币政策已经趋于收敛了。即使央行降息20个基点，这个幅度仍然要远小于美联储的预期降息幅度。因此，央行降息改变不了中期中美息差趋于收窄的大方向，对汇率的影响相对较小。其次，9月24日的降息改善了经济预期，有助于吸引跨境投资资金回流。汇率的影响因素是多元的，央行降息一方面影响中美息差，另一方面，也改善了中国经济的预期。经济预期的改善能够带动跨境投资资金回流，从而支撑人民币汇率，这会对冲掉一部分利率下行的负面影响。最后，央行的汇率政策能保证汇率的平稳运行。潘行长在发布会中提到汇率政策有两个目标，第一个是坚持汇率由市场决定，保持弹性，另一个是强化预期引导，防止单边预期自我实现造成汇率超调。当前人民币汇率预期已经转向平稳，央行的汇率政策取向也逐步转向中性。
　　从目前政策对市场的影响来看，毋庸置疑的是，货币政策的调整，叠加金融监管以及资本市场改革举措，已经对国内股市有了相当的积极影响。9月24、25日连续两日的长阳线已将上证指数推上三千点，这体现了本次政策组合对市场信心的极大提振，我们需要关注的是后续的财政政策加大力度，将会使得市场信心进一步提高，经济增长得到有效提振。
　　观察货币政策对大宗商品的影响，我们可以发现，站在当前的时间点，随国内实物需求筑底，大宗商品的前期抛售压力或将有一定缓解，货币政策的出台对市场情绪形成一定提振。但是大宗商品价格反弹是否能够有所持续，重点还是取决于财政端的发力力度以及向实物工作量的转化。从终端需求来看，地产和传统的基建项目施工仍然较弱，但是8月以来专项债的发行明显提速，8月新增专项债7965亿元，新增专项债发行规模仅次于2020年5月和2022年6月，是历史发行量第三高的月份；9月截至20日，新增专项债发行额已达到约9103亿元，我们预计施工端可能有一定的边际好转。
　　从相关行业来看，房地产行业将进入政策效果观察期。考虑当前房地产行业基本面仍处于量缩、价降趋势中，本次出台的一揽子金融支持政策可能带来阶段性边际好转，但能否带来基本面拐点仍须观察政策效果，以及财政方面是否有提振经济增长的进一步发力。