【转贴】流动性虚假恐慌考验A股3000点

封神老沙

2009年08月14日 22:19  华夏时报

本报记者 贺江兵 钱秋君 北京报道

市场不能缺钱，哪怕是缺钱的预期，也能让投资者的信心不再坚定，本周中国a股市场的大跌再次验证了这个真理。

8月11日，央行公布了7月份的金融数据，当月人民币各项贷款增加3559亿元,环比大幅减少77%。与上半年的“井喷”相比，下半年信贷收紧趋势不可逆转。根据《华夏时报》记者的调查，中农工建四大行或许还会保持平均2000亿元以上的水平，加上其他股份制银行，预计信贷规模会在3万亿以上，与上半年的7万多亿形成鲜明反差。

立竿见影的是，受7月信贷数据环比陡降的影响，上证指数7个交易日内就由3400点之上跌破到3100点之下。8月12日，沪指跌152.01点，跌幅4.66%，13日微涨0.84%后，14日上证指数再次大跌93点，跌幅达到2.98%。一周下来，沪指跌幅达到6.55%，8月前两周以来已经跌去10.7%。

市场分析人士普遍认为，在央行披露7月份信贷数据之后，对于货币政策和流动性的担忧成为市场下跌的主要原因。

《华夏时报》记者采访的多位银行内部人士都表示，大量票据到期是7月贷款数据急转直下的原因。此外，6月末冲贷款月初还回及各大银行受资本充足率等因素的影响，导致7月新增信贷数据环比陡降77%的事实。

值得关注的是，实际上如果7月新增贷款剔除票据融资，当月新增贷款甚至还达到了5500亿元。不过，任何股市调整都得找个借口，7月信贷急剧萎缩绝对是一个最有说服力的借口。

记者采访中发现了一种观点，即使下半年流动性有所减少，但是足以支持经济基本面的发展，但是，是否支持股市的进一步向上，这是谁也说不准的问题。

7月信贷萎缩真相

《华夏时报》记者深入银行内部采访得知，信贷减少又是一个新编“鬼故事”，7月信贷减少的最根本原因是上半年票据到期贴现所致，因为贴现最长期限为6个月。信贷减少的另外一个原因是商业银行受到资本充足率的限制，而并非受到央行所谓“微调”的货币政策工具影响。

不过，贷款减少的“鬼故事”的确能对投资者起到恐吓作用。

8月初，本报记者曾在北京朝阳区cbd地区一家券商营业部随机调查了11位大户，其中8位大户有直接或间接来自银行贷款的资金，其融资成本一般在15%左右。7月信贷锐减的消息的确对贷款炒股者影响不小，很多股民认为这是信贷由宽松转为从紧的信号。

通过分析历史数据也可以知道，商业银行多是上半年大量投放贷款，下半年进行贷款“回笼”。本报记者了解到，自2003年以来，上半年投放均超过全年投放的一半。其中2007年上半年投放占全年投放的70%，而这一年10月份a股股指创出历史新高。

但是，流动性真的能在顷刻间倒转吗？

安徽省一商业银行的行长8月13日对《华夏时报》记者表示：“这是严重的误解。”他表示，下半年银行新增贷款的主力，将由大中商业银行变成城市商业银行和农村金融机构，“上半年，投放集中在大项目和大企业，这是国有商业银行和全国性股份制商业银行的强项。下半年，中小银行将成为新增贷款的主要投放者，因为上半年其贷存比是逐步减少的，中小银行有充足的资金和投放贷款的欲望。”

另外，尽管下半年新增贷款会有所减少，但是，存款进入股市会加速。

同样来自央行的数据显示，7月居民户存款较上月减少192亿元；而非金融性公司存款仅增加243亿元，其中企业存款减少450亿元。这是居民存款自2007年10月份以来首次出现单月负增长。而《华夏时报》早在6月19日就以《第二次存款搬家：银行储蓄增幅放缓傻钱跑步进入股市》为封面选题，报道了这种存款搬家进入股市的趋势。

下半年不差钱？

外行看热闹，内行看门道。瑞银中国区首席经济学家汪涛就看出了7月信贷数据的门道。

汪涛认为，下半年新增银行贷款回落在预料之中，但即便如此，她仍坚信流动性还是足以支撑经济增长的持续复苏，而票据融资收缩将为下半年中长期项目贷款的发放提供更大空间。

7月份新增银行贷款降至3559亿，大大低于上半年月均1.2万亿，汪涛觉得这一水平更可持续。汪涛说，7月份票据融资的收缩为其他贷款的进一步扩张提供了更大的空间。剔除票据融资后，7月份银行对企业和居民户的新增贷款达5500亿，与5月份的水平相当，高于4月份的水平。

信贷数据印证了汪涛的判断，即票据贴现到期才是7月贷款萎缩的主因。

数据显示，上半年金融机构人民币新增票据融资为1.7万亿元，其中一季度新增票据融资高达1.48万亿元。由于票据融资期限多为3-6个月，这意味着1.7万亿元新增票据融资将大部分在下半年到期。考虑到一季度新增票据融资的天量增长，三季度将成为新增票据融资到期的高峰。

作为银行扩张资产负债表的重要手段，票据业务在上半年急剧膨胀。但情况在7月同样发生了改变，7月份非金融公司及其他部门票据融资减少了1982亿元。上半年做贴现的票据在7月份大量到期，是导致票据业务萎缩的重要原因。

其实，央行调查统计司在7月28日就发布报告认为，“票据融资置换为中长期贷款的空间较大”将成为信贷放缓的一大原因，指的正是票据融资年内到期，有利于冲减新增贷款总规模。

国信证券研究院邱志承对《华夏时报》记者表示，票据到期对于中型银行影响幅度要明显大于大型银行，这主要是由于中型银行从2008年四季度开始票据贴现增速明显较高，存量贷款中票据到期的压力明显较大。

安信证券银行分析师高源接受记者采访时解释：“根据央行二季度的货币政策报告，超额准备金下降了很多，银行的流动性不再那么宽裕，此时，与其做利润低的票据贴现业务，不如做利润高的商业信贷项目。”这也说明，银行停止票据业务也是拉低7月信贷数据的原因。

“一些银行在6月末通过突击放贷，以期超额完成考核指标。在信贷市场需求没有爆发式增长的前提下，银行只能通过‘月末放贷、月初收回’的虚增方式来达到考核指标。”经济学家韩志国道明了导致7月骤降的信贷数据的另一个原因。央行数据显示，7月份企业短期贷款余额环比下降了581亿元。

13万亿足以“保八”

上半年天量贷款投放，为二季度gdp止跌回升做出了贡献，也为股市和楼市的止跌回暖做出了贡献。

根据央行数据，第二季度gdp同比增至7.9%，是自2007年第三季度以来中国经济持续7个季度下滑后的首次回升。

汪涛详细分析了全年的流动性足以“保八”。她认为，从第二季度数据来看，相比去年同期增长速度是7.9%。如果作季度环比，几乎达17%，如果下半年还将增加3万亿元信贷，那么今年银行贷款总量就接近11万亿元，这就使得今年全年整个银行贷款占gdp的比重增加25个百分点，这是过去从来没有过的。因此汪涛表示，11万亿元完全足够支撑gdp“保八”的目标。

不过，11万亿的风险还是存在的。银河证券首席经济学家左小蕾接受《华夏时报》记者采访时就指出，现在银行贷款既要服务于“保增长”，又要防止今后出现大规模坏账的风险，银行贷款投放须在“走钢丝”时取得平衡。

兴业银行[36.91 -0.75%]经济学家鲁政委则担忧，一旦银行资本充足率不能支持信贷投放，明年将出现大量的“烂尾”项目，如果明年还要银行保持比较强劲的信贷投放，只有两个办法：一是让银行股东拿出更多的钱，定向增发或者增资扩股，或者将利润留存不分红；二是央行下调存款准备金率。