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【推荐】上市公司最新调研之二
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作者:
xiaoguang
时间:
2006-1-16 11:44
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【推荐】上市公司最新调研之二
华鲁恒升：股改方案估值明显偏低
公司更改后的股改方案：流通股东每10获得3.3股的对价（预案是2.7股），公司的第一大非流通股东山东华鲁恒升集团还承诺在股改方案实施起36个月内持有的非流通股份不进行交易或转让。公司将会在1月12日复盘。据测算，非流通股东送出比率为10送1.85左右，如果股改方案获得通过，公司非流通股东比重将会达到由目前64.07%降低到52.22%
预计05年公司净利润为172.4百万元，同比增长36.7%，eps为0.688元；06年公司净利润为209.2百万元，同比增长21.4%，eps为0.835元；07年公司净利润为278.2百万元，同比增长33.0%，eps为1.110元。如果该方案获得通过，其实际成本仅有5.43元左右，与估值（8.09-8.95元）具有较大空间，因此继续维持“买入”的投资建议。
天坛生物：以实实在在的业绩增长作支撑
受益于疫苗垄断经营打破和公司的“激励营销”，05年，公司销售收入同比大幅增长24%左右，全年实现销售收入3.6亿元。由于更高毛利率的新产品的销售比重上升，带动了销售毛利率的明显攀升。同时05年，公司同时节约挖潜，虽然营业费用和管理费用绝对额有所增加，但费用率下降。综合预测，05年实现每股收益0.22元左右。
06年公司将继续推出系列新产品。包括有：水痘疫苗、hib疫苗和裂解型流感疫苗等。综合预计能实现净利润同比20%以上的快速增长。初步预测06年每股收益0.26元左右。同时，公司的治疗性乙肝疫苗预计在06年上半年完成Ⅱ期临床总结，将进入最后的Ⅲ期临床实验。公司的大股东北京生研所获准进行禽流感疫苗的研制。进入06年，实际控股股东中国生物技术集团公司有望启动并加速旗下公司的资本运作和重组进程。
公司将于近期启动股改，预计方案在10送3.2-3.5之间，将降低流通股持股成本32%-35%。同时，预计在3月9日左右公布05年年报。公司以实实在在的业绩增长作支撑，同时，集多种概念于一身，给予28-30倍市盈率较为合理，以06年eps0.26元测算，含权价值在7.28-7.8元。以当前最新收盘价和06年eps0.26元测算，公司股改后06年动态市盈率仅为18倍，参照国际全流通市场上的疫苗生物制品类可比公司，股价有39%的上涨空间，将短期投资评级调升至“强烈推荐”。
双环科技：基本面已出现拐点
公司是国内最大的联碱法企业。目前已具备20万吨合成氨、75万吨原盐、3万吨硫酸钠、60万吨纯碱和60万吨氯化铵的生产能力。公司油改煤项目即将投产。公司投资近7亿元的油改煤项目目前已进入全面试车的关键时刻，预计最晚3月份投产，将是国内第一套投产的shell煤气化装置。由于05年国内重油价格的大幅上涨，公司生产成本大幅提高。油改煤投产后，将以30万吨粉煤替代16万吨重油，同时电力消耗增加约7000万度，按目前原料价格计算，油改煤投产后，公司原料成本下降在3.17亿元左右，联碱产品制造成本下降约500元/吨左右。
公司改制效果初步显现。深圳友缘控股将以2亿元价格收购双环集团70%股权而成为公司的第一大股东。随着股权转让的逐步进行，公司管理已发生变化，职工人数和机构数量已有相当削减，各项费用管理也更为严格。改制效果已经初现端睨，随着改制的继续进行，预计各项费用将继续下降，经营效率也将得到提高。湖北省政府已将公司列入国有重点12家股改对象，要求公司尽快完成股改。考虑到公司目前股价远低于净资产，且油改煤投产后生产成本将大幅下降，任何股改方案对于目前股价而言均有吸引力。初步估计05、06、07年eps分别为0.03元、0.25元和0.35元左右。随着公司油改煤的投产及公司改制的进行，公司基本面已出现拐点，考虑到股价低于净资产，且股改也在筹备中，给予“推荐”评级。
沧州大化：反倾销税率提高提升tdi价格预期
1月10日商务部公告，裁定将原产于日本、韩国的进口甲苯二异氰酸酯（tdi）反倾销税税率调整，将原产于日本、韩国的tdi产品反倾销税率不同程度的提高。本次反倾销税税率调整主要是对在国内市场占有较大市场份额的三井武田和韩国巴斯夫税率调整幅度较大，分别上升7.45%和10.78%，因此此次税率调整对国内tdi市场价格有利，尤其是06年上半年价格值得看好，但随着国内产能的扩张，tdi价格将会在06年下半年以及07年逐步回落。
反倾销税率提高有利于国内tdi价格维持在高位，为此提高了06年、07年tdi产品价格预期，预期06年、07年公司tdi产品平均出厂价为17272元/吨和16927元/吨，分别同比上涨1%和降低2%。预期05年公司净利润为108.3百万元，同比增长27.3%，eps为0.418元；06年净利润为120.8百万元，同比增长11.5%，eps为0.466元；07年净利润为97.4百万元，同比增长-19.3%，eps为0.376元。由于预期公司07年业绩将会下滑，继续坚持“持有”的投资评级。
中兴通讯：一些不确定因素也会影响股价
公司在未来2-3年可保持稳定的业绩增长，主要原因是：①海外市场将成为带动公司业绩增长的最重要的驱动力。全球市场电信投资结构变化及中兴通讯核心竞争力的提升均为其逐步跻身世界主流通讯设备制造商行列提供了可能。全球电信投资在区域及技术方向出现结构性调整，从而为中兴通讯进一步提高海外市场份额提供契机。②3g牌照发放后国内电信投资呈现出一定恢复性增长。预计公司07年的每股收益将达到2.10元，同比增长23.5%。销售收入的增长及利润率水平回升将推动业绩的增长。
将公司05年每股收益下调6.7%，即从原来的1.50调低至1.40元。3g牌照发放在即，影响了05年岁未的投资。对公司05盈利预期从1.50元下调到1.42元。3g牌照发放时间及海外业务成长速度成为06年盈利预期的关键。因此将中兴通讯06盈利预期从1.94元下调到1.70元。从估值情况看，公司06年及07年的市盈率分别是17.2倍及13.9倍，略低于国际可比公司水平。近来公司a股及h股价格上涨是由于业绩有一定的季节性波动，因此从基本面角度看第1、3季度均为淡季，一般1、3季度期股价表现较弱。但有一些不确定的因素也会影响股价，如：3g牌照发放，签单等，因此维持“推荐”的投资评级
盐田港a：盐田港三期的收购预期是个关键
公司股改方案，向流通股股东每10股支付1股盐田港a股票，7.60元现金，同时无偿派发3股欧式认购权证，行权价7.88元/股，存续期24个月。方案中没有提及盐田港三期，对价水平低于市场预期。对于这样一个没有考虑盐田港三期的对价方案，通过的概率很低，进一步修改的可能性很大。考虑到方案中认购权证的理论价值取决于股改后盐田港a股票的价格，保荐机构假设的8.28元合理股价值得商榷。
公司在过去两年里业绩大幅下滑的情况下还能基本保持20倍以上的市盈率，很大程度上反映了投资者对盐田港三期收购的预期。如果这次股改的契机都不能兑现盐田港三期的收购，估计以后投资者对盐田港三期收购的预期将大大降低。如果盐田港a无法参与盐田港的吞吐量增长，其成长性就顶多能与深赤湾有一比了，全流通后合理的市盈率区间应在12-14倍之间，这也与国际上一些较成熟集装箱码头的并购平均市盈率估值区间较为接近。如果能够收购盐田港三期，则盐田港a成长性将大为改观，全流通后市盈率应该在16-18倍之间。在完全没有盐田港三期收购预期和05年每股收益0.49元的假设下，12-18倍市盈率暗含股价的每份认购权证理论价值在0.77元-2.49元之间。加上现金和股票对价，12-18倍市盈率假设下对应的总对价水平在1.90x-2.38x之间。全流通后12-18倍市盈率假设下合理股价加上对价与10.95元股价平衡的对价水平分别在8.62-2.41之间。如果协商后方案还是没有考虑盐田港三期的收购，则总对价水平将会有一个明显的提高。否则，通过的可能性是不大的。
华胜天成：3g启动拉动两个层次业务
公司目前的主营业务分为三层，产品代理、服务和it应用，这三项业务分别为成熟业务、发展中业务和培育期业务，它们的发展呈阶梯状。公司制定的战略为依托具有优势的it产品代理业务，使得公司的规模和运营资金得到保障，然后以代理销售的产品为载体，逐步扩大服务业务，然后这两项业务支撑it应用业务作为公司的主要收入来源。公司计划1-2年后，来源于服务和it应用业务的收入占主营收入的比重超过50%。3g启动对于公司业务的拉动分为两个层次：直接推动公司现有产品和服务业务的自然增长；3g的数据应用将使整个it应用进入新纪元，由此将给公司带来新的利润增长点。
公司的优势在于：管理团队战略清晰，开放度较高，凝聚力强；公司代理经验丰富，销售业绩很好；与华为和中兴的合作关系较好。劣势在于：公司规模较小，抗风险较弱；业务进入壁垒低，缺乏技术核心竞争力。风险在于：业内强大竞争对手如神州数码、东软、中软；与华为、中兴合作力度下降；国内服务外包市场不确定性较大，且需购置大量固定资产会导致折旧上升，资金紧张；可能的再融资业务不确定性大。截至去年三季度，公司合同总额达到了12.22亿元，同比增长52%，预计全年增长在50%左右。综上所述，继续维持“持有”评级。
g金发：发展关键是打开市场
公司通过低毛利率竞争策略，逐渐蚕食跨国公司的市场份额，在家电用改性塑料领域获得了巨大成功。目前公司克隆这一策略进入汽车、电动工具、玩具和办公用品领域。由于汽车领域启动快速增长，公司成长空间大。对公司来说，最关键的问题是打开市场，并保持适当的发展速度，成为一家风险很小的“快速成长型”公司。根据公司业绩和30%左右的复合增长率，给予16倍pe比较合理，而且公司今年增长确定性高。结合估值，合理股价应为15元，评级“增持”。
g化工：今年出现业绩拐点
据悉，公司在激光设备、激光全息防伪产品将稳定增长，06年－08年的增长率将达到18%，光电器件的巨大潜力将成为今年公司业绩的拐点。此外，公司控股的正源光电子是国内先进的光有源和光模块专业化企业，推出为3g网络配套的直放站光模块供不应求。随着3g网络和dtv进程加速，公司光有源器件和光收发模块将爆发增长，05年－08年增长率106%、21%、25%。公司的战略近年来发生了积极变化，考虑到今年业绩拐点将出现，目前股价尚有34－50%空间。
考虑到今年业绩拐点出现，公司在电子设备制造行业中具备较强的吸引力，今年每股收益预计为0.257元，如市盈率为25，估值应在6.43元；如市盈率为28，估值应在7.2元，目前股价尚有34－50%空间，给予“推荐”评级。
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