普通人看懂化债：国债/特别国债/地方债/再融资债的内涵

兰陵王

什么是再融资债？
过去几十年的高速发展，地方政府由于历史债务太多，形成了巨大的债务压力，政府债务的偿还来源是税收和卖地的收入，当财税收入下降，土地更是拍不出去时，利息也付不出了，所以就要“化债”。不过，化债这件事太重要了，以至于为了化债而发债，所以另给了一个新名字——再融资债。
再融资债券是地方政府为了偿还到期的债券本金而发行的债券，也可以用于化解部分隐性债务，期限应与偿还或置换的原有债务期限相匹配，分为两种类型：
一是专项再融资债券，用于偿还到期的专项债券本金；
二是一般再融资债券，用于偿还到期的一般债券本金或者置换部分隐性债务。
前面说过，专项债是需要发改委审批的，但发改委审批有个BUG，它只能控制增量，管不了存量，而债务是动态的，到期了就需要还，一还存量就减少了。
再融资债是专门为了还旧债而借（发行）的新债，这就涉及到存量债务规模的管理，只控制增量是不够的。
所以再融资债就分为两种，一般再融资债和特殊再融资债，一般再融资债是为了归还到期的一般地方债，存量不发生变化。特殊再融资债是为了归还（含）隐性债务（包括城投债、财政拖欠的企业款项等），很明显，特殊再融资债的债务存量是要增加的。那么，只控制新增额度就不行了，还要让特殊再融资债在存量限额空间内进行，如果这个限额用完，对不起，你就要压降，这就是之前很多省份搞“砸锅卖铁办”的原因，不惜卖资产去压存量债务，否则就没法发特殊再融资债，就没法化债。这么做当然是有道理的。2015年，第一轮化债，地方政府报多少，给化多少，这就不公平了，不但是“爱哭的孩子有奶喝”，而且是“闯祸的孩子有糖吃”。但惩罚不是目的，发展经济还是要靠地方政府，化债也是释放地方政府积极性的必要条件，所以，带头将特殊再融资债的债务限额空间打开，就成了这一轮化债的关键，也成为财政政策的关键。
政府债务不是洪水猛兽，现代各个国家的政府债务都是刚性的，它的另一面是民生和经济发展。举个极端的例子，早在2021年，上海、北京等就宣布了隐债清零，但今年中央又给了这几个地区限额空间，说明这几年又有了，连这些最发达的地区都无法保证不新增新的隐性债务。