八大行业首席解读春节消费数据及2019Q1展望

柳树

的选择上，我们坚持两条主线选股，一是估值处于洼地，业绩稳健、行业地位稳固的的白电龙头企业美的集团、青岛海尔、格力电器以及业绩弹性较大、品类扩张下成长路径清晰的小家电龙头苏泊尔。

轻工 穆方舟/吴晓飞

由于春节时点影响以及2018年一季度基数影响，家具行业整体增速的底部确认还有待观察，但在市场对地产的销售和竣工预期边际乐观情绪增加的情况下，行业被压制的估值有望出现部分修复，建议从中长期关注三个方向：第一，定制板块中将整装快速发展的负面影响转化为正面贡献的龙头企业；第二，软体板块中竞争格局良好、原材料价格降幅明显带来成本改善的软体家具领域；第三，由于精装房比例提升，以瓷砖为代表的家装建材部品的龙头公司。

纺织服装 郝帅

今年春节时点较去年同期有所提前，压缩节假日前消费时长，将在一定程度上影响服装销售。春节期间服装消费景气度提升，主要由于天气因素。气温下降促进冬装消费，提振零售额。展望2019年一季度，我们认为一方面由于2018年同期为寒冬，冬装销售基数较高，19Q1服装增长承压。另外一方面，叠加整体消费大环境趋于严格，我们对于2019年一季度服装零售数据保有谨慎态度。

截止到1月31日，纺织服装板块业绩预告陆续披露完毕。在已经公布业绩预告的18家公司中，仅4家公司业绩预增（包括扭亏为盈），剔除ST公司，平均净利润同比下滑73.25%~93.82%。总体来看，受到宏观经济和消费整体趋缓影响，终端销售承压，板块业绩表现欠佳。其中贵人鸟、探路者、际华集团、天首发展等公司亏损幅度较大。多数服装公司受到整体消费环境影响，2018年增长或遭遇瓶颈。以女装公司拉夏贝尔为例，受到终端零售下滑影响，客流量回落，毛利率下降，根据最新业绩预告，Q1-Q4由盈利转为亏损，净利润增速逐季度放缓。子品牌仍处于培育初期，新增品牌增长难以弥补主品牌的滑坡。

由于欧美市场逐渐趋于饱和，作为奢侈品新兴驱动的中国增长放缓，消费环境趋严，市场对于奢侈品品牌的表现较为担忧。近期奢侈品巨头LVMH集团公布2018年报，全年销售收入达468.2亿欧元，同比增长10%；全年净利润达63.5亿欧元，同比增长18%。收入利润依旧保持高增长。分区域看，亚洲市场表现优异，在2018年为公司贡献了销售收入的36%，达170.7亿欧元，同比上升15.1%，虽较去年同期增速下滑4.6pct，仍然处于较高水平，高于公司整体的收入增速，数据破除了此前市场对于其亚太地区增长放缓的担忧。LVMH的强劲增长验证了在小众的奢侈品市场中，卓越的产品力有能够带领公司穿越周期。

投资建议：当前时点我们认为板块压力仍较大，虽然Q4增长放缓预期已有所体现，且市场普遍预期19Q1仍有压力，但具体基本面底目前市场还未形成一致预期。我们认为当前时点配置仍需谨慎，推荐选择业绩确定性较大、自下而上稳健增长标的。1）优质赛道：比音勒芬、森马服饰，竞争优势凸显，可以长期配置。2）低估值+高股息：鲁泰A、海澜之家，历史分红稳定，股息率较高，目前市场估值处于较低水平。3）高性价组合：南极电商，以高性价比产品获得市场，产品低价高频，具有必选品属性，受到经济周期影响较小，年报或有超预期。

食品饮料 訾猛/王鹏

白酒：

渠道：1）茅台春节价格坚挺，各地批价均为1750以上。节前7500吨货预计仅投放6000吨，经销商渠道发货量5000吨以上。直营店单店投放量多（全国34家直营店），上海某家直营店节前投放9吨，占往年全年销售计划的50%，预计节后直营店将增加投放指标。2）五粮液价格稳定，全国范围内批价780-820之间，华南略低，华东等地区高于平均水平。节前投放量占到全年30%，经销商普遍执行半年计划的50%。目前华东基本零库存，动销非常不错。3）泸州老窖一批价710-720之间，其控货挺价销量增长，但略受五粮液向经销商压货政策及价格回落影响。

终端：高端酒普遍价格比较坚挺，折扣力度较小，但是中端、次高端酒促销力度较大。显示一方面品牌拉力、茅台断货下高端酒仍表现优秀，另一方面也显示了现在消费升级趋势仍比较明显，中端、次高端酒在侵蚀低端酒市场，白酒市场分化增长趋势仍在延续。

投资建议：继续重点推荐品牌力优秀的中高端白酒，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

大众品：

调味品：消费升级，竞争趋缓。海天和厨邦都对旗下重点的单品进行了促销活动。海天促销更多集中在味极鲜、蚝油，其中蚝油的折扣相对较高，体现出公司对品类的重视。金标生抽等核心单品虽不打折，但动销依旧不错。厨邦在重点进攻区域如华中折扣力度更强。新鲜度遍在2-4个月左右。恒顺香醋、料酒新鲜度均2-4个月，但料酒折扣较大。千禾零添加全国范围铺货，但新鲜度一般，普遍在3个月以上。相比较前几年春节，今年调味品行业整体促销较少，一方面显示新进入者如鲁花等开始控制投入，预计未来竞争将持续下降，另一方面，竞争趋缓后如果有促销，边际产出将高于以前。

乳制品：常温酸奶部分，纯甄和安慕希售价基本都在50元左右，大部分地区货品新鲜度均在2个月之内。高端白奶部分，金典、特仑苏均售价50元左右。新鲜度上来看金典基本都在2个月之内，特仑苏华中湖北能有3个月左右。全国部分区域金典出现断货现象。基础白奶情况来看，以利乐砖为例，蒙牛折扣水平高于伊利，但是新鲜度并没有显著比伊利好很多，基本上都能维持在2-3个月以内。

其他大众品：六个核桃基本实现了全国铺货，且折扣较低，促销方面华北、华东有上堆，但是华东新鲜度一般。百草味春节期间礼包销售表现非常不错，今年Q1有望高基数上继续保持快速增长。

投资建议：继续重点推荐品牌力、产品力都更强的龙头公司，比如伊利股份、中炬高新、海天味业、汤臣倍健等。

汽车 訾猛/石金漫

️春节假期对汽车销量拉动不明显，更多的是春节前促销较多有销量拉动现象。根据我们草根调研了解到，春节附近主机厂及零部件工作强度弱于去年，主要体现在春节假期略微相比去年较长。经销商端，折扣力度环比与1月基本持平，库存减少，例如宝马品牌在北方某省会城市，3系、5系、X1为主，占总销量55%~60%。一季度库存相比去年四季度减少约四分之三。折扣情况1系28个点，3系25个点，5系12个点，5系（进口）约10个点（需加1~2万元装饰），7系20个点。X1约20个点。

️春节期间有以下几个事情值得关注，1）特斯拉公布model 3成本下降至3.5万美元，主要是信贷和燃料成本的下降，带来model 3各版本降价1100美元，拉动消费者购买，促进电动车产业发展。2）特斯拉2.18亿美元收购maxwell，布局干电池电极技术的电容储能装置，其成本低于传统电池，有固定和移动应用的潜力。超级电容技术和干电池电机有可能成为特斯拉的新卖点。3）宁德时代与本田签订合作协议，在2027年前向本田全球提供56GW的动力电池。宁德时代进入一向对供应商要求较为苛刻和封闭的日系车，加速全球化。

️从1月底已公布的2018年主机厂业绩快报来看，压力都较大。同比增长的仅有上汽集团（+4.6%），长城汽车（+6.51%），以及18年借壳的北汽新能源1.39~1.64亿元同比+135%~177%。推荐标的：龙头胜出低估值高股息率品种【上汽集团】、【广汽集团H】，行业回暖弹性较大品种【长安汽车】，新能源汽车【宁德时代】。