巴曙松：中国进入新一轮升息周期

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中国人民银行今日决定上调金融机构存贷款基准利率、进一步推进利率市场化，究竟对当前及今后的宏观调控走向意味着什么？将对我国金融市场、2005年的经济增长产生哪些影响？
　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松：中国进入新一轮升息周期

　　中国人民银行今日决定上调金融机构存贷款基准利率、进一步推进利率市场化，究竟对当前及今后的宏观调控走向意味着什么？将对我国金融市场、2005年的经济增长产生哪些影响？国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松研究员在接受记者采访时表示，央行此次利率调整将对我 国宏观经济、金融市场格局等造成多方面的影响，更重要的是，央行此次加息透露出了未来的“政策走向”。

　　宏观调控转向“市场调节”主导

　　巴曙松表示，我国从2004年4月份就开始实行的以“管住土地、管紧信贷”为主要政策线索的宏观调控带有明显的行政色彩，这在当时的市场环境下有其必然性，同时也具有见效快的优点，但是，采用行政性的手段也有明显的缺陷，例如，导致经济过热的体制性缺陷并没有根除。

　　那么，究竟应当如何使得宏观调控取得的成果巩固下来、如何使得宏观调控的基础稳固起来呢？巴曙松表示，很显然，解决的方法“还是需要回到体制改革，回到市场化的参数调节上来”。而市场化的参数调节的代表性的工具、做法就是利率和汇率。

　　他表示，利率调整之后，汇率形成机制的调整也凸现其必要性。在利率和汇率的调整过程中，利率和汇率水平的重估与利率汇率形成机制的改革，必然需要相伴而行。

　　巴曙松表示，央行此次对利率的调整，同时也伴随着利率的市场化改革，这意味着宏观调控“开始回到市场化改革的轨道上来”。

　　中国进入新一轮升息周期

　　虽然没有对记者作详细解析，巴曙松还是肯定地表示，时隔多年后的此次加息，肯定意味着中国开始进入“新一轮升息周期”，因为这既是中国经济增长的客观要求，也在一定程度上受到美国的利率走势的影响。

　　此次加息，对于央行货币调控政策的“思路”意味着什么？巴曙松表示，央行此次对存贷款做出调整的主要特点在于，既较好地引导了市场的预期，同时也根据金融市场走向，差异化地调整了不同期限的利息水平。这显示了央行调控行为的“市场化”。实际上，市场化的调控行为对于市场主体来说，可预见性、可分析性相对提高，因为市场已不再仅仅需要关注官员的只言片语，而更多地希望把握金融市场本身的走向。

　　将引发金融市场格局调整

　　处在改革当中的中国各银行现在都在争取储蓄资源方面的竞争力提高，股市也在积极吸收各种资金来源。在此形势下，加息对于证券市场的总体影响是不确定的——因为从“基调”看，加息具有紧缩作用，但是，加息同时也确认了经济增长的强劲和潜在通涨压力的强大，因此对证券市场也会有积极作用。

　　但巴曙松同时也表示，对于不同的行业，加息的影响将是不一样的，这包括：银行业无疑会得益，而房地产行业等会受到十分明显的影响，特别是对那些严重依赖银行贷款的房地产公司影响更大。

　　加息奠定明年经济增长“基调”

　　就在公布加息之前，10月22日，国家统计局公布了2004年前三季度的国民经济运行相关数据。巴曙松表示，当前最为重要的经济任务之一，就是在前三季度运行状况的基础上，探讨第四季度应当采取哪些相应的政策举措，从而为2005年的经济增长创造更大的空间。

　　“前三季度的发展趋势及第四季度的政策走向，在一定程度上隐含着2005年经济增长格局的蛛丝马迹。”巴曙松认为，此次加息政策，无疑正在奠定2005年的经济增长及货币信贷的“基调”：考虑到2004年4月份以来已经确立的经济增长稳步回落趋势，加息的同时，适当放松信贷的必要性也在提高。

　　他具体解释说，在中国金融市场运行中，信贷紧缩对于下一步的经济增长有较强的解释能力，因此，第四季度的信贷投放基调对于2005年的增长格局有一定的影响。与2004年新增贷款2.6万亿元的目标相比，前三季度的信贷控制有过紧之嫌，特别是考虑到当前商业银行的贷款行为模式倾向于年初多贷、年末少贷，第四季度的信贷收缩可能会更为强烈，因此，在加息的同时，金融管理机构有必要在第四季度“适度放松信贷的控制”，可能在“可以接受的范围内”，增大信贷的投放，避免2005年的经济增长因为2004年下半年过于严厉的信贷紧缩出现明显的下滑。

　　行业影响研判加息如何影响房地产　房价绝对水平下降将是必然趋势

　　北京大学中国经济研究中心宋国青教授：此次加息房地产行业是有心理预期的，因此在前期购买阶段已经进行了自我消化，同时，0.27％的加息幅度相对较小，所以，整体而言对房地产业不会产生太大的影响。房价上升的速度会遭遇阻滞，房产价格的绝对水平下降将是必然趋势，但房产价格下降的幅度不会很大。（搜狐财经）

　　按揭购房者成本增加

　　深圳市房地产研究所王锋：加息将对广大按揭购房者和中小企业造成较大影响。目前深圳购房者有70％选择按揭购房，尽管加息幅度不大，但其影响可能会逐步加大。此外，加息也可能在一定程度上抑制部分人的购房欲望。

　　对大型房地产商影响不大

　　华侨城地产总裁陈剑：深圳房地产业市场比较成熟而理性，“炒房”的热情不高，因而预计加息对深圳房地产业市场总体影响不大。自121号文件公布后，房地产企业直接从银行贷款“圈地”的比例已经不大，不少房地产企业都有了自有资金准备，总体来说，加息对像华侨城地产这样的大型品牌房地产企业影响不大，但对一些中小型房地产企业的影响可能将逐步显现。

　　加息后房贷每月多还多少钱？

　　加息前后，在具体到贷款上，贷款人要多交多少钱？以最流行的房贷利率为例，自营性的房贷利率五年以前为年利率4.77％，五年以上为5.04％，加息后，两者分别为4.95％与5.31％。记者以10万贷款、贷款期限20年，以等额本息还款方式进行了简单地计算比较，加息前，每月还款662.16元，本息总共为159024元，加息后每月还款677.20元，本息总共为162528元。加息后，期限20年，10万元的贷款利息要多交3504元。（李钦　邓玉梅）

　　加息如何影响股市　如何影响大盘

　　江苏天鼎秦洪：央行加息对股市无疑是个偏淡的消息。一方面加息会提高股市的资金成本，减少市场上的资金量；另一方面，对上市公司的业绩也会产生一定的影响，增加了上市公司的资产负债率，增加了财务支出。此次加息对中国股市会产生中长期影响。

　　昆仑证券苏武康：加息短期内会使股市产生下挫。由于目前已经临近年底，在资金面不宽裕的情况下，加息使资金成本增加，让更多资金从股市流向债市或其他方向，对年底的反弹会产生抑制。但从美国股市的经验来看，加息对股市不一定是利空。加息可以抑制经济过热，使经济更加平稳运行，因此从中长期看实际上对股市有一定的积极影响。（徐松兰）

　　影响哪些个股

　　中证资讯张志民：加息对于高资产负债率的公司如房地产、钢铁、汽车等行业会产生直接的负面影响，因为加息会使这些业务规模与信贷紧密相联的公司资金成本显著增加。

　　此外，银行股也要特别关注。此前的银行股的下跌，加息是动因。从增收来看，众多的商业银行所面对的优质的信贷资源是有限的，而此次的贷款利率又是可浮动的，所以商业银行为了保住本就争夺激烈的优质信贷资源，并不敢贸然提高贷款利率，因此增收有限；但是另一方面由于利率的提高，银行支出提高，因此加息对商业银行来说是个利空。但由于银行股之前已经有了一轮深度的下跌，如华夏银行已经跌至四块多，可以说已经到底了。因此，银行股即使跌也不见得会跌多少。（徐松兰）

　　经济快评

　　下一个悬念是什么

　　几经揣测几经澄清之后，央行加息方案终于于昨天公布。至此，困扰我们已久的加息悬念也终于水落石出。

　　虽然预期已久，估计还是会有一些人对于央行的举措觉得有些意外。一则，9月cpi数据显示物价增幅已经开始呈现放缓之势；二则，央行此次还“顺便”推出了利率市场化的新举措：在贷款利率浮动范围放宽的同时，允许存款利率下浮，即金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。

　　其实这一切都在情理之中。虽然相对于8月cpi5.3％的增幅，9月cpi数据显示了物价增幅下降的趋势，但是值得注意的是，一度被经济专家拿来说明物价增势趋缓的7月cpi环比增幅下降，在8月的数据中是上升0.7％，在9月的数据中是上升1.1％。类似的情形出现在分别由国家统计局和央行发布的工业品出厂价格涨幅和企业商品价格变动情况中。也就是说，在对7、8、9这三个月观察下来之后，很容易发现物价上涨的压力并没有像原来预计的那样减缓，央行就此做出加息决策也就没有什么不可理解的了。此外，宏观调控也早已发出了由行政手段向市场化手段转型的信号。

　　至于放宽贷款利率浮动范围、允许存款利率下浮，也不过是今年初即已加大力度的利率市场化的进一步－－虽然对于银行的震动远不是这样一句话可以概括的。

　　现在，加息举措既出，加息的理由已经不是问题，人们肯定转而开始猜测下一个悬念是什么。比如，中国是否就此步入一个新的加息周期？比如，正处在改制节骨眼上的银行业怎样应对利率市场化改革的进一步冲击？（亚杰）

　　学者视点

　　加息幅度还是偏小

　　中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容：这次加息的确会是中国金融历史上一个比较大的转折点，而且很可能表明中国正步入一轮“利率上升周期”。

　　此次加息绝对是件很好的事情，这表现出政府对宏观调控方式的一个大的转变，即由行政化的调控方式向市场化方式的重要转变，是国内利率市场化迈出的重要一步；央行此举同时表明：加息已经可以成为调整经济变化的行之有效的手段——最重要的是，过去11年利率持续下降的走势从此次加息将转为利率上升走势。

　　但另一方面，这次的0.27％的加息幅度确实太小太小了，理想的加息幅度——最好一次加1％，然后在三个月内加息2％左右。这表明加息过程中仍旧有很大的空间可以进行调整。（洪宾　姜媛）

　　加息对宏观经济运行是一个信号

　　著名经济学家张卓元：我是赞成加息的。最近4个月cpi不断上升，另外，负利率时间较长不利于市场经济运行，所以加息势在必行。至于为什么会在今天加息，我想央行是综合考虑了各个方面因素。

　　加息说明中央对宏观调控更多使用经济手段。温总理说过，今后要更多地使用经济手段来进行宏观调控，利率是最主要的调控经济杠杆，所以加息体现了有关政策主张。其实，美国就主要是用利率手段来调控经济的。这次我国加息，是把宏观调控最重要的变量——利率调动起来了。

　　我认为，这一次加息具备了条件。因为美联储已经加了几次息，人民币利率和美元利率已经差不多了，这一次提高利率后不会遭来美元大量进来套利，更何况美元还要继续上调利率。所以这次加息时机较成熟。

　　另外，这次调利率是小幅度的，对今后宏观经济的运行主要起信号作用，发出一个信号，即现在投资还是快了一点，要适当注意收缩。因为加息幅度较小，所以还是微调。

　　我个人认为，利率今后还会继续上调，加息后还是负利率，但已经迈出了一步，但上调幅度不会太快太大，其中一个重要因素还要看美元利率。（徐香梅）

　　加息效果有待观察

　　中国宏观经济学会副秘书长王建：我没有料到央行会在今天加息。在这个时候，央行加息可能是觉得三季度的投资比二季度高了4个多百分点，担心经济局部过热有回升势头。但从以往宏观调控看，加息不是抑制宏观经济需求的好办法。另外，上半年外汇储备增长幅度相当大，根据外资流入和贸易情况看，非正常渠道流入中国的外汇占一半以上，去年只占四成，这种情况下，提高利率实际上增加了外资流入中国的可能性，从这一点来说，加息可能不见得是一个好的选择。

　　加息肯定会对经济增长有抑制作用，但从去年开始，央行一直在紧缩货币需求，实际上作用并不是很大，所以，央行加息效果有待观察，现在不好说。

　　我认为，加息的一个主要问题在国内外市场连通的情况下，会诱导外资更大规模流到中国来，对货币调控不是正面的作用，另外大量外资外币流入中国，中国得用基础货币来回收，等于是增加货币的供给，所以央行一直不愿意出台这个政策，去年以来一直动用存款准备金和公开市场业务来调控货币供给需求。现在央行突然加息，可能是试一试加息对中国经济的影响，更大的意义在于试探和观察，看看对内对外的影响到底有多大？