【转贴】七成经济学家认为需要继续出台紧缩政策

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今年上半年，中国经历了强劲的经济增长和快速的货币扩张，也经历了新一轮的宏观调控。在2006时间之矢的后一半，中国经济、金融将如何演变？
　　总体而言，经济学家对整体经济形势保持了谨慎乐观，不过对“经济和金融过热”还是表示相当担忧，调查中近四成经济学家认为全年贸易顺差将登上1500亿美元高峰，而这将对货币扩张产生巨大压力，调查中七成经济学家认为需要继续出台紧缩政策给投资和信贷降温。
　　对于货币政策紧缩而言，问题的关键之一在于采取何种紧缩方式，虽然加息与提高存款准备金率依然在经济学家选择之列，但建议人民币加快升值幅度的声音再度响起。不过，人民币升值也会带来负面影响，对此，经济学家们也提出了货币政策之外的其他建议
　　此外，经济学家们针对金融市场和改革也提出了不少真知灼见，我们有理由相信这些思考是理性并富有建设意义的，不仅之于市场，也之于决策者。
　　
1　多因素促经济过热
　　
　　今年4月到6月，国务院连续三次召开常务会议，针对固定资产投资、房地产市场和货币信贷等领域提出宏观调控指导意见，并掀起了新一轮宏观调控。截至目前的统计数据，第一季度gdp增长达到10.3%，前5月固定资产投资增长达到30.3%。那么，经济学家是如何看这轮经济过热的根源呢？
　　根据调查，在50份可多选的有效回答中，有66%的经济学家将地方政府的投资冲动列为第一原因。此外有38%的经济学家认为，经济体在内外方面仍然失衡，仍然过于依赖出口是重要原因。还有22%的经济学家认为当前产能过剩问题依然值得警惕，需要进行过剩行业的调控。
　　在调查中，有多位经济学家将人民币汇率低估列为了根源之一。多伦多大学经济学教授朱晓冬表示，人民币汇率低估引起了大量热钱进入中国。而大量热钱进入的后果之一就是造成国内金融市场流动性过剩，资本成本相对较低而变相支持了投资增长。
　　而值得关注的是，有28%的经济学家认为，随着建行、中行的成功上市以及工行的整装待发，国有商业银行改革已初步完成，而股改后回报压力变大也增加了贷款供给。
　　在调查中，商务部研究院高级研究员马宇还直言，特别是地方政府对表面经济增长的内在本能追求与外部约束缺失才是经济不合理过热的长久根源，这也是我国治理经济过热偏好使用行政手段的根本原因。
　　
2　仍需抑制信贷扩张
　　
　　今年前5月，全部金融机构人民币贷款新增已经达到1.78万亿元，占到央行全年信贷2.5万亿元增长目标的71.2%，信贷扩张之势一目了然。正是银行高速增长的信贷让央行先后实施了窗口指导、定向票据、提高贷款利率、提高存款准备金率等紧缩措施。
　　调查中，有61%的经济学家认同央行全年2.5万亿元增长目标完全合理，银行信贷扩张冲动需要抑制。
　　然而对应的是，也有39%的经济学家认为，央行年初制定的全年信贷增长2.5万亿元的目标过小，应在3万亿元左右，银行贷款增长具有一定合理性。而在前面经济过热根源的调查中，也有28%的经济学家认同国有商业银行股改后回报压力加大，从而放大了贷款供给。经济学家对这两个问题的回答显示出对紧缩银行信贷的不同声音。
　　从目前形势来看，全年贷款增长超过央行年初目标可能性很大。
　　
3　下半年经济增长不会过快
　　
　　继第一季度gdp增长达到10.3%之后，央行行长周小川6月底在出席国际清算银行年会时称，今年第二季度gdp增长有望超过10%，国家统计局局长邱晓华本月上旬也预计今年上半年gdp增长将超过10%。第一季度经济的过快增长引发了新一轮的宏观调控，而下半年宏观经济走势也显得扑朔迷离。
　　本次经济学家调查显示，与今年上半年相比，在“趋缓”、“持平”、“更快”三个选项中，认为下半年增长将趋缓和持平的经济学家占比均为44%，也就是有88%的经济学家认为下半年经济增长不会快于上半年，预期增速更快的占比仅为12%。这显示出，4月份至今的宏观调控将对经济过快增长起到抑制作用。
　　
4　通胀仍将继续温和？
　　
　　国家统计局公布的今年5月份cpi同比增幅为1.4%，虽然快于前几个月，但仍然处于低位，这不仅低于2005年全年1.8%的涨幅,也低于此前设定的4%目标。
　　在本次调查中，有65.4%的经济学家预期物价水平将继续保持温和态势，通货膨胀压力不大。有32.7%的经济学家表示，由于高油价等原因，当前我国面临较大的通货膨胀压力，cpi走势将上升。仅有1.9%的经济学家认为物价水平将小幅或较大幅度走低，具有通货紧缩压力。
　　邱晓华本月上旬也强调，随着原材料价格的持续走高，生产成本下降的空间遭到极大挤压，随后一个时期内cpi走势可能不会继续温和下去。
　　
5　38.5%:贸易顺差将达1500亿美元
　　
　　6月份创出历史新高的单月145亿美元贸易顺差,将今年上半年贸易顺差推高到613亿美元，今年全年贸易顺差会不会继去年创下1021亿美元顺差的历史纪录之后再次刷新纪录？
　　在调查中，绝大多数经济学家对此表达了认同。有57.7%的经济学家认为今年贸易顺差将达到去年的水平，在千亿美元之上，更有38.5%的经济学家认为，将大幅超过去年水平，达到1500亿美元左右。
　　预期今年将达到或超过2005年全年贸易顺差的经济学家占比达到了96.2%的绝对多数水平。在近四成的经济学家看来，这一数字更是将大幅超过去年，创出新的纪录水平，而这也将给外汇储备带来增长压力，给人民币汇率带来更大的升值压力，也给国内金融市场已经过于宽松的流动性环境带来更多的外汇占款投放。而与之对比的，是仅有3.8%的经济学家认为这一数字不会达到去年的水平，今年全年顺差在千亿美元之内。
　　在去年底进行的调查中，曾有25%的经济学家认为2006年贸易顺差将会较大幅度收缩，46.4%认为今年对外贸易不平衡现象与2005年持平，28.6%的经济学家认为贸易不平衡将在2006年更加严重。对比显示，经济学家对贸易不平衡及顺差大幅增长，呈现出更为担忧的态势。
　　
6　仍需继续出台紧缩政策
　　
　　自4月央行开始关注票据贴现利率、继而提高贷款利率之后，窗口指导、发行定向票据、提高存款准备金率等政策已先后实施。但在调查中，有72.9%的经济学家称，至今为止的紧缩性货币政策调整还没有到位，央行下一步还需要继续采取紧缩政策。
　　同时也有27.1%的经济学家则认为，当前调控措施已经到位。这显示出，对后续还需不需要继续紧缩调控的问题上，和市场的观望一样，经济学家间也存在分歧。
　　社科院数量经济与技术经济研究所所长汪同三建议，下一步宏观调控应以结构性微调和多种政策工具的组合为主，进行适时适度的宏观调控。国家统计局高级统计师余根钱则称，经济有过热苗头，但也有回落压力，因此调控方法应以静制动，静观其变。
　　此外，清华大学世界与中国经济研究中心研究员袁钢明认为，宏观调控要小步幅、多频次，不宜追求调节立即见效，避免采用过激僵硬的行政措施，关键在于对易于发生风险的房地产和大规模政府投资进行有效的调控。北京大学经济学院教授夏业良则直接建言减少或停止行政干预。
　　对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰则称，要加强决策部门与市场的沟通，提高政策的信息透明度，避免宏观调控政策本身成为经济冲击和市场动荡的来源。
　　
7　紧缩政策首选加息
　　
　　至于应该采用怎样的紧缩政策，参与该问题调查的39位经济学家中有20位选择了提高存贷款利率,此外有12位经济学家将再次提高存款准备金率列入了建议，在可多选的调查中这两项政策建议获选最多，这意味着传统的三大调控工具仍然是经济学家们的主要选择。
　　此外，有10位经济学家选择了继续发行定向票据，这一工具与提高存款准备金率相比更为快捷并且具有针对性，只是央行需要付出稍高的成本。从央行5月、6月先后两次动用这一工具可以看出，央行已经将发行定向票据作为“釜底抽薪”收紧流动性的重要方式。
　　在调查中，有8位经济学家建议央行像4月底推出的政策一样，继续单边提高贷款利率，保持存款利率不变。
　　还有2位经济学家建言央行与商业银行进行外汇掉期操作。央行去年底开始运用这一工具，该工具能起到定向紧缩机构流动性、缓解外汇储备压力、缓解银行外汇头寸紧张等多种作用。
　　
8　加快人民币升值
　　
　　汇率是货币政策的一部分，在建议紧缩政策中就有多位经济学家列明应加大人民币汇率升值幅度。
　　而实际上，今年上半年，人民币对美元汇率从今年年初的8.0702：1的水平已升至6月末的7.9956：1的水平，升幅为0.92%。人民币应保持上半年的升值幅度，还是加大升值步伐？
　　在调查中，有66.7%的经济学家认为需要人民币较大幅度升值，有33.3%认为不需要人民币较大幅度升值，保持上半年升值幅度即可。
　　在66.7%支持人民币加大升值幅度的经济学家中，认为下半年升幅应该在3%左右的占比为47.1%，另有15.7%认为升幅应该在5%左右，还有3.9%认为升值幅度应该更大。
　　
9　宏观调控措施
　　
　　央行的货币政策紧缩仅是宏观调控的一部分，宏观调控措施也绝不仅仅是央行的货币政策。在调查中，经济学家对货币政策之外的宏观调控措施的建议更为踊跃。
　　在该问题48份有效问卷之中，有58％的经济学家认为，内外失衡是当前大部分经济问题的根源。另有35%的经济学家认为，国内仍然片面鼓励出口，应采取降低出口退税等措施限制部分低附加值产品出口。有56％的经济学家认为，多年来积极引进外资的政策已到了需要调整的时候，比如积极推进内外资所得税合并，改进对地方政府吸引外资数量的片面考核等。
　　雷曼兄弟亚洲区高级经济学家　rob　subbarraman　直言，中国目前存在巨额经常项目顺差，通过出口退税来鼓励出口，或通过给外资企业税收优惠来吸引外资的迫切性已大大降低。因此政府可考虑进一步有区别地取消或减少上述优惠，使税收政策成为产业政策的有力杠杆。
　　不过商务部研究院高级研究员梅新育提示，贸易顺差居高不下是我们要面对的现实，指望对出口采取过度的遏制手段副作用很大，宏观调控还是应该以紧缩流动性、防止资产市场价格泡沫过度膨胀为主。
　　　rob　subbarraman　还提出，政府还可要求国有企业将历年保留的利润分红，从而降低企业因为资金宽裕而造成的投资冲动，同时用增加的政府收入来进行社会消费。