透视央行二季度政策例会：对“稳”的重视更上台阶，货币政策或转向宽松？ - 钢铁论坛

在对当前经济形势研判时，央行货币政策委员会去掉了一季度货币政策执行报告中“国内经济积极因素明显增多”的提法，改为“国内外环境依然复杂严峻”，并增加了“加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”的要求。

国泰君安证券分析师覃汉、石玲玲发布研究报告称，央行二季度例会对“稳”的关注明显增强。从例会新闻稿对经济环境的表述来看，监管层对国内经济的表述变得更加悲观。

“短短千字的会议纪要中，光‘稳’字就出现15次。”覃汉等人指出，“货币政策对‘经济平稳’的关注给予了更高权重。在‘稳字当头’的主基调下，货币政策趋势性转松的信号已经较为明确。”

招商证券宏观团队也认为，下半年货币政策仍将以“稳”为主。“但与上半年强调保持货币政策稳定、巩固经济增长形势不同，下半年的‘稳’字则增加了‘防风险’的政策意味。面对下半年可能出现的外部变数、金融风险、经济增长等多项约束，坚持‘稳字当头’仍将是货币政策应对复杂形势的最优解。”

央行对经济形势的看法与市场主流观点一致。经济学家普遍认为，下半年中国经济下行压力会增加。一方面，出口高增长趋势大概率会被打破，另一方面，投资端受到房地产严监管的约束难有较好表现。此外，受制于收入增长放缓和局部地区爆发的零星疫情，消费复苏尚未预见较强内生动力。

央行在二季度例会新闻稿中指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。

国泰君安认为，央行已经明确转“鸽”，“内外兼柔”可能是下一阶段货币政策的主基调。

“在央行二季度例会表述中，不难看出（央行）对中长期国内经济复苏不及预期的担忧和对‘大局平稳’的重视，决策层已经不再用一季度‘鹰派’的外衣进行掩盖。”覃汉等人表示，“不需要再对央行维持流动性宽松的态度表示怀疑，对下半年资金面长期平稳的预期可以更加乐观，货币政策边际转松概率正在加大。”

招商证券则认为，从此次例会行文变化可以明显看出，央行深切忧虑外部风险可能对国内经济造成的冲击，政策导向明确向防风险倾斜。在“防风险”导向下，货币政策易紧难松。

招商证券还指出，面对经济增速边际放缓、结构性问题突出的宏观形势，财政政策比货币政策更适合调控应对。一方面，下半年财政支出空间充裕，政府具备加大财政支出调控经济增速减缓的财政能力。另一方面，上半年财政政策偏向“防风险”，导致地方政府融资与支出意愿受限，如果下半年经济增速减缓，“稳增长”压力将会显现，地方政府会加大支出力度。

“综合上述因素，如果下半年国内经济增速放缓，宏观政策可以选择财政与货币两种政策工具加以应对，货币政策并非只有宽松不可。”招商证券称。

在有关货币政策和利率、汇率的表述上，央行基本延续了一季度例会的态度。

对于利率，央行表示，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

关于汇率，央行表示，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，促进内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

此外，央行表示要构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，研究设立碳减排支持工具，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。