2012年展望

雪豹

转载一篇，严重关注：《中国经济2013年後硬着陆？》
    精准预测次级房贷危机的纽约大学教授nouriel roubini最近表示，过去十年中国经济的爆发性成长即将告终。他断言，目前中国经济处于过热阶段，但再过一段时间便将陷入通缩，并带衰全球也落入通缩厄运。一旦不断增加的固定投资无以为继，中国经济势必要大幅下滑，时间点很可能发生在二Ｏ一三年之後。

虽然中国的新五年计划和先前一样，要拉高消费占ＧＤＰ的比重，但对政府来说，最简单的方式就是维持现状。十二五规画仍持续仰赖投资带动经济成长的模式，如兴建国宅，而非以加速人民币升值、将大量财政收入移转至家计单位、国企民营化的方式来达成。

过去数十年来，中国在出口产业与弱势人民币的带动下，经济强劲成长，进而使经济更加依赖净出口和固定投资。Ｏ八至Ｏ九年金融海啸期间，中国净出口由ＧＤＰ的一一％比重大幅降至五％，中国领导人的因应之道正是，将固定资产占ＧＤＰ比重由四二％拉高至四七％。

当时单靠固定投资的增加，就足以令中国避免陷入严重衰退的局面。但其他国家，如日本、德国和新兴国家，却无法幸免。到了一Ｏ至一一年，这个比重更进一步推升至五成。

没有一个国家能在固定投资占经济活动五成之後，还有馀力再投资而不会面临产能过剩及呆帐的问题。中国普遍存在过度投资的现象，如空荡无人的豪华机场和子弹列车、哪儿也去不了的高速公路、好几千幢中央和地方政府大楼，以及为了避免铝价崩盘，而被迫关闭的全新炼铝厂。

商业和高级住宅投资已经过度；即使最近汽车销售大增，整个产业的产能还是过剩；钢铁、水泥和其他制造业的产能过剩问题持续恶化。短期内，高涨的投资将点燃通膨，这是高度资源密集型成长的特色。然而，产能过剩将无可避免地引发严重的通缩压力，制造业和不动产首当其冲。

全球经济史中，所有的过度投资，不是以金融危机收场，就是陷入一段长期的低成长，如一九九Ｏ年代东亚地区所爆发的危机。以此看来，中国经济终将面临硬着陆，最可能的时间点会在一三年後。

若要扭转这样的命运，中国得降低储蓄率、减少固定投资、削减净出口占ＧＤＰ的比重，并增加消费的占比。问题是，中国之所以拥有高储蓄与低消费，其来有自，要改变过度投资的诱因，可能需要耗费二十年的时间。

中国在制造业、不动产和基础建设的产能原已过剩，若还坚持在这条以投资为导向的经济成长之路向前迈进，将会使问题更形恶化；一旦固定投资无法继续成长，将扩大未来经济成长下滑的幅度。在一二年至一三年，中国新领导人上任之前，中国的决策者或许还能维持高经济成长率，但代价却是昂贵的。(完)

雪豹

时至今日，恐怕不会有人对中国经济下滑再持疑问的了，但是仍然有许多人对问题的严重性，尤其是长期性估计不足。
    导致经济下滑有许多原因，归根到底是民间部门投资动力无以为继，经济只能靠政府的刺激政策作滑翔性缓降。本世纪初，中国曾出现加入wto、国企改革、银行改革、住房改革等一系列结构性改革，它们摧毁了旧模式的桎梏，为经济带来活力，将增长推上了一个新的台阶。如今，过去结构性变革所带来的红利已经基本耗尽，新的体制改革却迟迟不见踪影。
    近三年经济政策出台之密集程度，实属共和国历史上所罕见，不过几乎全部是针对经济周期、房地产周期、信贷周期所作的反周期操作，具有远见、前瞻性地为经济的长远发展所作的结构性突破几乎未见。打破垄断、市场化则只闻楼梯声，未见人下来。政府在经济政策上舍难求易，依赖财政刺激、货币宽松来管理经济，可以拖延周期的长度，填平增长的底部，可以将gdp数字做得不那么难看，但是始终无法提供可持续的上升动力。至于过度实施政策性扩张所造成的长期成本及其潜在金融风险，更是难以估量。
    笔者认为，中国经济已经进入了一个中期的弱增长周期，并体现为弱信贷周期、弱投资周期、弱出口周期和弱房地产周期。政府的刺激性政策，可以维持，却难有突围。
    此轮弱周期的一个特点，便是通货紧缩。笔者所指的并非狭义的通缩，暂时还看不到cpi持续出现负值的迹象。农民工工资上扬、食品价格高企，令cpi不至于落入负值，不过物价上升动力已明显纾缓。笔cpi持续出现负值的迹象。农民工工资上扬、食品价格高企，令cpi不至于落入负值，不过物价上升动力已明显纾缓。
   笔者所预言的，是广义的通缩，以企业盈利骤减、经营状况迅速恶化为特征。需求下降、产能过剩、靠减价才能出货，正在整个制造业中蔓延。企业盈利能力、议价能力迅速弱化，现金流状况明显恶化。在实际gdp中，投资下降导致对大宗商品、机械的需求减少，进口下降，贸易顺差扩大，垫高了增长数值，因此gdp的下降幅度远小过投资的下降，加上政府的财政刺激和相对平稳的消费，实际gdp增长的下滑幅度不会太大（除非就业大面积恶化）。
    但是，由于通胀回落，名义gdp增速的下跌，比实际gdp要快许多。企业的盈利与议价能力，往往与名义gdp增长挂钩，而且比名义gdp更敏感，波动更大。经济进入通缩状况，会有几个结果：
     1、消费转弱，消费者持币待购意欲浓厚，零售市道转弱；
     2、企业现金流变差，无力加价，应收账飙升；
     3、繁荣期形成的债务链成为催命索，个别企业破产造成连锁反应；
     4、房市趋淡静，成交下降，财富效应不再，开发商现金流持续紧张；
     5、利率有下调空间，但是实际利率上升，对经济帮助不大。
     这种广义通缩，不仅在中国发生，也在其他许多国家和地区发生，美、欧、日基本上面临着类似的增长困境、盈利困境。这是在人为政策刺激的效果消失后，全球经济面临的一场共同的考验。当然，中国的经济有与美欧不同之处。
    上次通缩在中国出现，是上世纪90年代末的事情，持续六年，就业市场是重灾区。国企改制、农民工进城，导致个人收入的通缩，由此蔓延至经济其他部门，并以亚洲金融危机为触发，就业市场供需失衡为症结，其背后乃是体制改革的严重滞后。打破通缩魔圈，当年靠加入wto、银行改革、住房改革。

    这轮通缩，可能最主要表现为企业现金流的大面积持续恶化，并逐步蔓延到实体经济各部门。其以全球金融危机为触发，由于结构性改革严重滞后，民间投资每况愈下，惟有靠政府投资维持。
   治理通缩的突破口，并不难寻：打破银行与公用部门的国企垄断，将有利可图的领域向民间资本开放，通过引进竞争来刺激投资、改善效率、降低收费，在服务业中制造新的就业机会和增长点。同时通过利率市场化、汇率市场化，打通资金的任督二脉，改进资金的分配效率。不过问题是，结构性改革必然触及利益及分配。今天的中国还有没有朱鎔基式的铁腕领袖？

雪豹

经济的关键时刻，盼望中的中央年中工作会议在酝酿，大餐过后，下半年的吃饭行情怎样？需要的反弹胎动中.....胎死腹中或是新生开始？关注

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暖风频吹的市场，利好不断地市场，视而不见的市场，麻木的市场----底部征兆的市场！

雪豹

如题，经济的严酷现实远超预期，那么走势就很清楚了，继续前行，目标3200！