美元的危机

彼得大帝

美国联储局不会像摒弃美元一样摒弃欧元，目前美元走势依然向下。

     市场的清晰度往往可望而不可即，然而，欧元兑美元的上行走势似乎是建基于市场对于某项事件异于寻常的确定──美国联储局不久将会推出新一轮的量化宽松措施，以及欧元区的主权债务问题不会改变市场对欧元的态度，不会像摒弃美元一样摒弃欧元。我们看好年底欧元兑美元的汇价，算是较迟才加入预期联储局会进一步放宽政策的阵营，但外汇市场对此显得坚信不移却让我们感到意外。不论是第二轮量化宽松措施（qe2）或是欧元对于当地坏消息百毒不侵，两者都不能保证会持续下去，所以偶尔会出现回落。可是，在这个一向被形容过度调整的季度里，尝试反驳汇价会持久反弹实为不智，因此市场会继续逢低买入。纵使价格升幅可能过大，但那并不足以成为预期升幅终结的原因。
     央行政策正在重新掌控货币市场的行为。曾经有一段长时间，货币的交易策略大致与股票市场交易类似。在策略方面，当事人需作出的决策是增加抑或减低风险，并由此而衍生出持有澳元和加元、还是瑞士法郎和日元的决定。然而，市场环境不断改变，部分原因是央行政策在2009 年大致保持不变后再次出现变化，这让利率水平再次牵扯货币市场，并让外汇对央行发出的讯号极为敏感。
     美国联储局争论的起伏与走向仍然是事情的核心，大致上，倾向推行第二轮的货币宽松政策的争论不绝于耳，这正反映在不断下降的加息预期。联储局近日在联邦公开市场委员会（fomc）会议上改变措辞，会议后的声明表示宽松政策会因势利导，这更是催化了前述的情况。措辞的改变促使我们更改预测——我们现在预计联储局将会展开第二轮的量化宽松措施。
     可是，事情仍远远称不上是确定的。推出宽松措施的承诺仍然属于条件性的，需视乎经济数据的变化才能作出推测。除此之外，联储局的言论显示fomc 内部对于量化宽松措施这类型的升级行动仍争论不断。亚特兰大联储局的洛克哈特（dennis lockhart）提醒市场，qe2并非势在必行，而其他联储局成员则强调qe2 会视乎经济数据。无论如何，货币政策需要考量提供主流意见的风险，明显地，联储局开始对潜在的通缩威胁感到不安。从风险与回报的角度来看，扩大联储局资产负债表看来可取，相比之下，采取行动带来的相关风险可能比不采取行动更大。联储局主席伯南克强调进一步的量化宽松政策将有效维持低息水平，此番言论更是让市场倾向低息。
     从货币角度来看，有趣的地方在于联储局对qe2仍然存有不确定的地方，因此未能确认美元价格已经完全反映qe2的预期，否则，当洛克哈特作出qe2并非势在必行的评论时，美元可能会再次出现竞价的情况。然而，市场没有出现这种反应，意味着联储局扩大资产负债表很可能会进一步推低美元，尽管自6 月以来，美元指数已经下跌12%。
     欧元持续受惠于美元跌势其实是受到不同因素的综合影响，其中不少是有关欧元作为美元替代品的相对吸引力（而非绝对吸引力）。欧元并未面临日元所遇到的干预威胁，也不用应付目前困扰英镑的qe2阴霾。澳元、瑞典克朗及新西兰币等类似的货币为看淡美元的人士提供另类选择，但它们在规模、深度与流动性方面都不及欧元。
     欧元拥有的另一个优势是，欧洲央行内部对于适当的政策走向似乎比联储局更为明朗，而且央行本身并不非常倾向低息水平。欧洲一众银行成功脱离依赖欧洲央行的紧急资金援助的行列，让政府决策者更有信心可以在适当时机中止有关措施。我们可能跟上调利率仍有一段距离，但至少欧洲有撤走刺激政策的举动，而这都是目前未能在美国、日本与英国看到的。
     讽刺的是，欧洲央行上调息率、继而让欧元增强的最大阻碍其实是欧元的升势，而这升势也实际上过早紧缩了欧元区的经济。欧盟经济及货币事务委员会曾经警告，若欧元承担过多的外汇调整压力，“欧元区的复苏可能被削弱”。我们估计，欧元过去一个月的升幅可能相当于收紧利率50 个基点的效果。欧洲央行可能乐于发出准备退市的讯号，但在这个复苏阶段，这种规模的实际收紧措施可能过火。
     无论如何，虽然欧元进一步的升幅可能会在欧洲引起更多不安言论，但目前仍很难看到美元会立即扭转困局。美元走势仍然向下，在qe2的阴霾下，美元可能会继续承受下行压力，特别是市场每年在这个时间一般都出现过度调整。我们预测欧元兑美元的汇价于年底将为1.42，根据目前的调查，我们的预测是最为进取的，但即期价格飙升显示这情况可能不会维持太久，而大家清楚的就只有这么多。