花旗美林质疑小摩报告：政府不可能动用外储救市

千金一笑

昨日a股市场疲态尽显，证明了前日的行情完全是“一份报告引发的飙涨”（详见《摩根大通：中国政府正考虑出台千亿级别经济刺激方案》 ）。而围绕这份备受关注的报告，另一家知名国际投行美林证券昨日表示，这份具有瑕疵的报告让人困惑，不过完全可以预期，政府将采取更多积极的财政措施以防止经济下滑。

花旗银行宏观经济分析师彭程则指出，部分外资投行的经济学家作为政府智囊提出建议并不让人意外，也极有可能确有其事，“但就该报告而言，其中的所有建议都缺乏时间概念，这无疑是一个‘硬伤’。”


从昨日市场人士对摩根大通（业内俗称“小摩”）报告的解读来看，对报告提出质疑者不乏其人。有媒体援引知名经济学家左小蕾的话指出，摩根大通的报告是瞎说。

“综观整份报告，所有的建议都缺乏一个明确的时间点，这加剧了人们的困惑。”彭程在提及摩根大通的报告时如是说。

彭程坦承，作为政府的智囊团，经济学家给政府提出建议并无稀奇之处，但就该报告而言，太多的建议被放在了一起，无疑影响了其可信度。

但该报告恐怕也未必全是空穴来风。早报记者发现，报告中曾提及，“政策制定者正研究政府智囊团给出的一系列建议，包括将（外汇储备）资金用于投资国内的基建工程及社会事业，并以此促进消费。”

显见的事实是，本月初，具有官方背景的国家信息中心经济预测部课题组也曾发布报告提出，在消费内需和外需不足的情况下，国家可以提前“做好一批有利于经济长远发展、有利于节能减排、有利于改善民生的重大项目的前期准备工作”。

而小摩报告的撰写者、摩根大通首席中国经济学家龚方雄本人昨日就该报告回应有关媒体时表示，他在报告中重点阐述了外汇储备的问题，并引用了内地经济学者的观点，认为政府应该把出售美元资产所获的资金用于内地，投资于基建工程及社会事业以刺激消费；同时也可将这些钱用于建立一个市场平准基金，以维持a股的稳定。

耐人寻味的是，在摩根大通的报告出台第二天，不少分析师接受媒体采访时都指出，报告具有相当的可信度，“因为外资投行对国内政策的敏感度和把握能力确实比较强，今年来曾多次准确预测一些重大政策出台时机。”


在市场中引起轩然大波的，无疑是摩根大通的报告中关于“政府可能动用部分外汇储备资金用于设立一只基金以稳定股市”的表述。对此，美林证券在昨日的报告中提出了自己的质疑。

美林证券认为，动用外汇储备购买a股的建议具有非常明显的“瑕疵”，政府采用这一建议几无可能。

“决策层不太可能正在考虑这样的计划，政府深知，采用这样外汇储备购买a股，无异于向市场投放更多的流动性。”美林称。

事实上，市场上类似的观点并不在少数。

不过，在彭程看来，“关键还是得看政府采取什么样的途径来达到这个目的。”政府可能会采取当年设立中投公司的办法，间接地动用外汇储备入市，“动用外汇储备救市还是具有可行性的。”

值得一提的是，针对摩根大通的报告，有观点在质疑之余提出可由中投来完成“救市”使命。但美林指出，“当时费了那么大劲成立中投公司，就是为了让巨额外汇储备‘走出去’，决策层又怎么可能再把这笔钱投资国内？”


美林证券对摩根大通报告中提出的“2000亿-4000亿元的经济刺激方案”的说法也提出了质疑。

美林认为，只要计算下减税和财政转移支付，就可以轻易得出一个每年超过3000亿元的数字。而且，摩根大通的方案根本没有说明“2000亿元到4000亿元”这一数字是每年还是一次性的。此外，这一数字也远不如市场预期的大。

可见的事实是，央行于本月初对信贷政策微调了5%，就大致相当于1800亿元的规模了。

不过，美林证券在最后指出，由于当前市场对于经济的预期太过悲观，因此政府将出台更多促进经济发展的政策以阻止经济过快下滑，这一点完全可以预期。